“石化转债2.0版”计划导致转债市场大暴跌

6个交易日里大跌11.28%，这不是哪只股票，而是向来被认为风险比股票低的可转债，这只转债名叫“石化转债”。而上周，天相投顾统计的可转债指数一周内重挫7.09%，创出年内最大跌幅。这一切，都是由中国石化（600028）的一则公告引发的。

转债游戏规则被打破

8月29日，中国石化在公布中报的同时，出人意料地宣布计划再度发行总额不超过300亿元可转债，该转债期限为6年。然而，就在不久前的3月份，中国石化刚刚发行上市了230亿元的可转债。“1.0版旧债”未了，“2.0版新债”又来，一家公司同时存在两种可转债，这种事情在A股市场还从来没有出现过。

从历史上看，发行过一次以上可转债的公司并不少，如巨轮股份（002031）、燕京啤酒（000729）、中海发展（600026）等，但都是前一批转债转股完成后再发行第二批的。虽然相关法规并没有这方面的明确规定，但还是有不少声音认为，“中国石化明显破坏了可转债的游戏规则。”有投资者戏称，“其他公司都是‘只生一个好’，中石化‘怀孕不到6个月已在规划生二胎’。”

整个转债市场大暴跌

今年3月，中国石化230亿元可转债刚上市，从2011年8月24日起至2017年2月23日间，可转债持有人可选择以每股9.60元的价格转股。但在石化转债（110015）发行上市后，中国石化的股价从未超过9.60元，短期内也看不到转股的机会。在其中报披露前，中国石化报7.34元左右，石化转债报101.34元。“旧债”未了、“新债”添愁，使得石化转债大幅暴跌。截至昨日收盘，石化转债连跌6日，报收于89.91元，“新债”消息使其缩水了11.28%。因为市场看不到第一只转债有转股的希望，而第二只转债发行后，参照当前股价，其转股价势必低于第一只。这不得不使市场产生一种念头，即中国石化已不指望第一只转债的持有人转股，希望通过发新债解决老债的还本问题，使第一只转债的价值向纯债券靠拢。但其票面利率极低，因而导致价格暴跌。

中石化会否下调转股价

海通证券（600837）的分析师张崎关注到，自从2000年有关可转债的管理办法出台后，所有的可转债都是被转股成功的。石化转债虽然没有回售给上市公司的“保护条款”，但其也存在下调转股价的可能性。石化转债的契约规定，在该转债存续期间，中国石化股价连续30个交易日中有15个交易日的收盘价低于转股价的80%时，董事会有权提出下调转股价。目前，中国石化已满足该条件，石化转债未来表现的关键就在于会否下调转股价。该条款只是说有权下调，并不是必须下调，因而存在很大不确定性。

对此，有投资者在石化转债的“股吧”中呼吁，如果上市公司把可转债当做低息融资的工具，谁能保证“转债2.0”之后不会出现“转债3.0”。该投资者提议中石化应下调转股价，“只有保护了第一次转债持有人的利益，博取资本市场信任才能发行下一次转债”。

投资价值出现了吗？

在股吧中，不少投资者为石化转债算了笔账。以最悲观的假设，现在以90元买入，持有到2017年到期不转股，还本付息后的年化收益率约4%左右，低于5年期定期存款利率。但如果中石化宣布下调转股价，或中石化股价走牛，则收益更高。因而有投资者认为，目前投资转债能以较低的风险搏取可能出现的高收益。

申银万国的分析师朱岚预计，按股东大会、证监会审批等流程推算，中石化2.0版的转债最早要到明年2月才能发行上市。而目前他建议关注银行转债的介入机会，尚未配置转债的投资者可趁此次“石化转债2.0”的冲击介入，风险偏好较低者关注中行转债，较高者选择工行转债。中小盘转债中，相对看好海运转债、美丰转债和巨轮转债。而双良转债也已经触及下调转股价的条款，但可能下调幅度有限。

目前市场上的转债品种情况