Intel溢价46%收购Mobileye 汽车电子竞争格局被改写

事项：以色列财经报纸《TheMarker》于3月13日报道称，英特尔已同意收购以色列科技公司Mobileye。目前在纽交所上市的Mobileye市值达105亿美元，本次收购价格为153亿美元，溢价45.7%。Mobileye股价周一开盘后大涨超30%。对此我们点评如下：

评论：Mobileye：全球领先的ADAS系统（高级辅助自动驾驶）供应商。Mobileye成立于1999年，于2014年在纽约证券交易所上市。公司2016年营业收入3.58亿美元（+48.7%），净利润1.08亿美元（+58.2%）。Mobileye利用单目摄像头传感器，为汽车提供前方车距监测、前向碰撞预警、车道偏离预警等主动安全防护技术，核心优势（爱基,净值,资讯）在于基于海量数据(14.71 -1.93%,买入)积累的计算机视觉和模式识别技术。Mobileye分别于2008/2010/2014年推出了EyeQ的1/2/3系，均采用单一摄像头方案，达到了L2级自动驾驶；即将于2017年底推出EyeQ4芯片，接收来自前置三焦距摄像头、车身侧面广角摄像头、后置长距摄像头以及雷达传感器和束射激光扫描仪的信息数据，达到L3级自动驾驶；预计将于2020年推出EyeQ5，应用多传感器融合技术，搭载激光雷达、毫米波雷达以及8个相机，可达L4-L5级自动驾驶。截至2016年，Mobileye前装产品已经应用至二十多个整车厂的313个车型，客户包括宝马、通用、谷歌、特斯拉等。

英特尔：借Mobileye获得进入汽车产业的钥匙。大幅溢价收购Mobileye本身并不能给英特尔带来营收的明显贡献。2016年，英特尔净利润约103亿美元，Mobileye净利润1.08亿美元，增厚有限。另一方面，收购价格对应MBLY 2017年约30倍PS和近70倍PE，相比2015年以167亿美元8倍PS收购FPGA龙头Altera也有溢价。对于英特尔而言，收购意在以此获得进入汽车智能领域的钥匙，并饯行自己作为“数据公司”的目标。

基于视觉的ADAS：技术路径被巨头认可，利好视觉相关上游公司。此前Mobileye和特斯拉合作紧密，然而去年全球曝光多起特斯拉Autopilot激活状态下的安全事故，其中一些事故原因指向单目摄像机无法从侧面识别大型卡车等问题，导致视觉ADAS路径一度遇冷，Mobileye与特斯拉也以分手告终。此次Intel收购Mobileye，证明科技巨头对视觉ADAS路径的认可。可关注相关上市公司：车载摄像头模组（欧菲光(12.35 +0.00%,买入)、舜宇光学、丘钛科技）、车载芯片（全志科技(26.04 -0.80%,买入)、四维图新(15.75 -0.19%,买入)）等。但模仿或与Mobileye竞争的视觉ADAS公司可能面对更大压力，与Intel捆绑的Moblieye将具有更强竞争力和壁垒。

重塑格局：汽车电子格局被改写，汽车半导体厂商“被战队”。2016年以来，汽车半导体产业发生多起兼并收购事件：2016年10月，高通以470亿美元收购半导体公司恩智浦&飞思卡尔，后者在车载芯片市场排名第一，市场份额15%；今年3月12日，三星80亿美元收购音频设备制造公司哈曼，其意在于切入车载信息娱乐系统，进而进入车联网市场。英特尔收购Mobileye，亦表现出明确的进军汽车市场的意图。汽车电子公司“被站队”，汽车半导体优势叠加主控芯片竞争力，产业联盟有望实现供应。但对独立汽车电子公司而言，竞争压力则显著增加，一些公司亦可能成为被科技巨头觊觎的并购对象。我们判断，汽车半导体公司被平台型龙头公司收购或是大势所趋。“英特尔+Mobileye”、“高通+恩智浦&飞思卡尔”等联盟将拥有极强竞争力，独立芯片公司如英伟达可能面临较大压力。全球范围看，值得重视的汽车电子标的包括：英飞凌（汽车半导体市场份额10%）、瑞萨电子（汽车半导体市场份额9%）、意法半导体（汽车半导体市场份额7%）、赛灵思（FPGA市场份额56%）等。

风险因素：半导体和科技公司估值水平下移，重大事故导致汽车智能化进程不达预期，ADAS产品成本下降慢于预期导致市场接受程度偏低等。

长期看好汽车电子、智能汽车产业链。伴随汽车电子化、网联化程度的不断提升，智能化是汽车发展的必然趋势，智能相关软硬件将成为未来汽车的核心竞争力。建议关注汽车电子、智能汽车相关产业链，包括摄像头模组、毫米波雷达、激光雷达、车载芯片、智能车机、车联网等。全球半导体和汽车电子细分市场龙头公司包括：英飞凌、瑞萨电子、意法半导体、赛灵思、德州仪器等。A股和H股市场近期关注度可能因此提升的公司包括：舜宇光学（H）、丘钛科技（H）、欧菲光、兴民智通(6.11 -0.65%,买入)、拓普集团(12.82 +0.94%,买入)、全志科技、四维图新、均胜电子(14.94 +0.95%,买入)等。

投资策略：我们维持“人工智能”主题“强于大市”评级。全球范围看，数据和人工智能产业链优势公司包括：英特尔、英伟达、Facebook、亚马逊（AWS、Echo）、Alphabet（GOOGle）、IBM（Waston）、赛灵思、腾讯（0700.HK）、百度、阿里、科大讯飞(33.08 +0.24%,买入)、Mobileye、特斯拉等；国内人工智能领域的知名非上市公司还包括：思必驰、旷视科技、依图、云知声等。