东方雨虹可转债遭抢购：可转债打新不如可转债抢权

9月25日，国内首只实施信用申购的可转债——东方雨虹(24.69 +0.20%,诊股)可转债完成网上申购，这只在引起市场热议的产品，在当日晚间公布网上发行中签率，为0.0013%。

其实，可转债申购新规的设定和市场的超高热情已经预告了该只可转债的低中签率，不过这远远低于一级市场新股发行（IPO）的中签率的可转债，背后究竟有多大的盈利空间呢？中签的投资者又要如何规划自己的投资决策呢？当日并未申购雨虹转债的投资者，是否以后可以关注该类债券打新呢？

其实，专业投资者更多考虑的是，除了被动打新之外，是否存在其他参与的途径和投资策略？！

为了对可转债等今年监管层较为鼓励的再融资品种有深刻的理解，定增并购圈特别邀请了中信证券(21.51 +0.37%,诊股)研究所分析师余经纬先生，在线分享【掘金下一个万亿级市场，转债系列课程12大模块】。该系列课程能够帮助大家从小白到投资大咖的进阶学习，其中，第四期，主要分享内容就是可转债的抢权问题。欢迎报名收听！

第四大模块：什么是可转债抢权？

前面讲了这么多，开始进入今天想和大家汇报的内容：可转债抢权。

有朋友对可转债抢权了解么？可转债抢权就是说转债基本上都是有优先配售权的，几乎所有转债都是要给原股东优先配售权的，由于我们在二级市场参与转债打新，可能和新股IPO是一样的，我们的中签率实在是太低了。

一级市场，我是一直拿不到量的，那我该怎么去拿到更多的筹码？其实，我可以去优先配售，就是我提前去买入正股，正股中每个原股东，都是可以按照一定比例配送转债的。这样来说我的中签率，在某种意义上来说相当于是1。

所以，我就可以吸收一定的筹码。我们所说的转债抢权，就是提前买正股，在股权登记日之前买入正股，然后持有到股权登记日之后获得转债的优先配售权，这是我们所说的抢权的定义。

从流程来看，是在股权登记日之前，就先买入正股，在股权登记日之后卖出正股，获得优先配售权，到后面优先配售转债，最后转债上市之后卖出转债，整体来看的话，就是这样的流程。

　　在PPT第三页，讲了抢权收益的公式，等于正股的价值乘以正股的涨跌幅加上正股的价值乘以转债优先配售比例乘以转债上市的涨跌幅，所以说抢权收益主要取决于这样几个因素的影响。标准化操作的风险主要来自于两部分：第一，就是买入正股的损益，第二，转债优先配售的损益。

很简单，可以把转债优先配售，就是拆成两部分：股票赚了钱和债券赚的钱，把它合起来就是转债抢权的定义。把这两个部分联系起来，其中最关键的核心要素是什么？就是每个转债发行的时候，优先配售的比例是多少？

比如说，一百块钱的股票，我可以配一百块钱的转债和一百块钱的股票，配十块钱的转债，结果是完全不一样的。即使股票的涨跌和转债的涨停是一样的，我最后正股抢权的收益却是不一样的，所以这时候，最前置的情况下，要把正股的收益和转债的收益联系起来，首先要看的是可转债优先配售的比例。

这种情况给大家做了统计，按照历史上，每买一百块钱的股票大概可以配十块钱的转债，但是10：1这样比例，这样来说就可以得到很简单的结果。就有的抢权，主要的风险是来自正股波动的风险，因为我们是10：1，比如说我买了一百块钱的股票，我配了十块钱的转债，这时候我转债上市，即使我涨跌10%，我转债也是赚那个正负一块钱。股票波动百分之一，我这正负一块钱就可以进行对冲了，所以按照这样的优先配售比例来说，主要的风险权重全部都来自于正股这一方面。

　　我们经常看到市场上有人说我要不要去抢权一下转债，或者说我提去买一点股票，获得有限配售权，或许我们可以看到不少的二级债基，或者24只转债基金里，能够买股票的转债的基金，很多都是提前去买了转债，代发了转债的正股，它是在乎优先配售转债的那一点收益吗不是？

其实不是的，它主要还是为了赚股票的钱，所以可以用一句话总结，只要是抢权，实际上最后都是为了去炒股的，大家所看重的都是股票的收益，其实转债这边的收益是非常少的一部分。所以说，我们要给大家强调的第一个观点就是，抢权就是为了炒股，既然和大家讲了所有的抢权都是为了炒股。

下一步就要看看抢权收益到底是怎么样的情况。历史上我们发了将近一百多只的转债，特别是从2006年之后，发了将近80多只转债，这时候，我们大致可以计算一下，抢权历史收益的情况。把过程进行标准化，我们前几次和大家分享的时候讲过转载的整个流程是从董事会预案到股东大会议案到最后到募集说明书日，募集说明书日的次日是股权登记日。

最简单的标准化流程，就是在募集说明书日的次日买入正股，获得当时的优先配售权，然后在股权登记日次日再卖掉这些优先配售的转债，也是在转债上市的次日卖掉。

从2006年以来，80多只可转债抢权收益的情况，我们已经计算过抢权收益情况是略低于50%的，但是我们可以近似于以50%谈胜率，并不是取平均收益，可以看出赚钱和不赚钱的比例基本上是对半的。

在这样标准化流程之下，可以得到结论，转债如果是这种看得见的抢权，就是比较紧急的抢权背景之下，我们是赚不到钱的。同样，我们给大家计算了更多的情况，比如可以从股权登记日的当日买股票，也可以在募集说明书日的次来买股票，这其实是有两个买入的时点。也可以在股权登记日的次日卖掉或者是过两天再卖掉或者转债可以持有三天，这样的情况我们都分别计算了。

各种可以考虑到的情况，当然不可能完全的把所有情况都计算一遍，那样太复杂了。卖出也可以用开盘价、收盘价或者均价来卖，基本上所有我们计算的抢权的情况下，基本上收益或胜负都是对半的，所以说这种看得见的抢权或者你知道它已经募集说明书都发了，你才去抢权，非常确定的情况下的抢权，基本上是不赚钱的。

我也经常跟客户说，这种抢权的情况，既然大家都知道有有限配售权，再上市基本上都是无风险收益的。大家看到这个机会肯定都会去的，这个时候去参与的话，等于市场上没有信息优势或者你相对于别人，并没有掌握更多优势的情况之下，你去参与肯定是无利可图的。

股权登记次日直接就跌回来了，所以一般可以算一下，股权登记次日一般股票的跌幅有多少，根此大家可以算算转债可以赚百分之多少，股票就应该跌百分之多少，这样再乘以优先配售比例，这两边加起来应该是等于0，这样就是信息完全的、有流动性的市场应该达到的水平，这样我们就可以很好理解，为什么说这种看得见的抢权，并不推荐大家去参与的。

而且如果时间也是比较紧急的，时间给的窗口期太短了，我们觉得参与的难度和意义都是有限的。这时候还有人会提出，我是不是在募集说明书的当日买进去，在股权登记日当日我就卖出去呢？这样我每次都赚，倒V字形左边上升的那一半，是不是必须就会有这样的收益？同样，我们也给大家计算了这样收益的情况，我们发现基本上是没有这样趋势性表现的。

像之前那个大盘转债，它只是走出了这样的图形，但是通过所有的统计来看，有的股票也不会上涨，这就是我们觉得市场上大家看得太明白了，有可能提前反映，或者根本就不去反映，所以建议大家这种看得见的抢权，无论是去抢转债，还去单独去博弈股票，它的价值都是相对有限的。但是相对来说，我们更推荐大家去计算的事情，刚才说了转债抢权的核心是来自于优先配售的水平，从整个平均来说，我买一百块钱股票可以配十块钱的转债，但是具体到每只个券发行的时候，数据是不一样的。

我们认为转债获得的无风险收益的确定性是比较大的，之前也跟大家分享过，基本上所有的转债上市的时候，都是议价上市的，都是超过面值上市的，但是历史上开盘低于面值上市的只有两只，在第一天，收盘价低于面值的只有五只，比例是非常小的。如果我优先配售的比例越高的话，是可以显著降低我的风险的，所以我们一直在推荐大家多去计算一下，具体到个券，我优先配售比例是多少。历史上曾经有转债是超过1：1的，就是说我买一块钱的股票，我可以配超过一块钱以上的转债，这样来说我认为这一类的转债是可以多去参与，这样一组优先配售抢权的行情。

即使股票有波动，我可能相对也是可以接受的，这样的转债来，更多的是大盘转债。因为第一，我发的规模是比较大的，而且我可能还有H股（H股是不算进去的），我还有很多原股东是可以不参与优先配售的，所以我计算的优先配售比例的基数是比较小的，可能会导致原股东进行优先配售转债的数量是比较大的，所以这一类是我们更加推荐大家去参与的。所以我们也是要具体事情具体给大家分析。

这时候还有朋友来问，如果提前去判断每只转债优先配售的比例。我们可以告诉大家很基础的计算方式，就不谈那些大的转债，就谈普通的转债。假设所有的原股东都有这种可能性，去有限配售转债，他的权力都在的话，这时候一般来说转债发行的时候，它的初始转股价是贴着当时前一日的均价和前20日均价孰高，这个下限来发行的。

所以可以以募集说明书前几日股票的市值和现在发转债的规模来进行对比，比如我的市值是100亿，转债我发十个亿，那么我优先配售的比例就是10：1。如果那几天，我发转债股票的市值是1000亿，转债的发行规模是20个亿，就是1000：20，我们也可以提前大致判断一下，转债的优先配售比例是多少。一般来说，都会提前进行计算的，所以，我们第一个讲的，看得见的抢权，并不是建议大家去参与。

既然说这种看得见的抢权抢权没有太大的意思，这时候我们当然要给大家提供两种可选方案。这个方案是最有意思的方法，比如我经常跟客户讲的时候，很多做股票的朋友，非常关注转债发行能不能够带来股票的机会。

这种策略主要分为两个：第一类策略，刚才我们也聊到转债发行的初始转股价是贴着前一日均价格和20日均价孰高，这个下限来发行的，但是发转债会摊薄原股东的收益，所以大股东想减少对我利益的摊薄，它是不是有动力去提高我的初始转股价，但是我的初始转股价我也不想设置的太高，这时候它是不是有动力去提高我发行之前股票的价格。

又有问题来了，为什么发行人不设那么高的初始初始溢价率，就是因为如果设立高的初始溢价率的话，可能会导致我的上市价格相对更低，这个时候我的大股东基本上都会参与我的优先配售，来赚这样的无风险收益的。如果我给自己设比较高的初始溢价率的话，那就是自己给自己减少赚钱的数量，所以说基本上所有的发行人都不会设非常高的溢价，基本上都是贴着下限来发行的。这样来说发行人可以赚到更多的钱。所以这就是为什么说发行人不会设非常高的初始转股价的溢价率。

还有第二个逻辑，如果发行人的持续在发行前或者是从发行到上市的阶段，发行人持续推动股价的话，可能市场对股票会有更大的预期。特别是从发行到上市还有将近两周时间，如果这段时间正股在不断的上涨的话，平价到上市的时候可能已经超过了面值，再乘溢价率的话，上市价格会更高，这样来说发行人可以赚更多的钱。

所以，综合来看的话，在的发行前，确实有部分发行人是有动力，以各种各样的方式，持续的推高股票价格的。所以这时候，我们就要去寻找这样的标的，有哪些发行人愿意去做高股价来以更多赚一点钱，这时候股票价格可能会有一定时间段内的上涨。

我们可以给大家举几个例子，近一年半以来，我们发行了那么多的转债。这些转债里面绝对有好几只，在发行前一、两个月突然有异动。这样来说的话，发行人明显的有动力去做股价，发行人做股价其实有各种各样的办法，比如说，有的公司的发行人，把股价炒起来了，但是后来公司受到监管，有的公司会持续的释放利好，这样来把股价推动起来，所以这时候，如果适时的去配股票的话，是可以分享正股上涨的红利的。

这时候我还想告诉大家更多的实际操作和投资中的小窍门，就比如说经常会有人问：我现在优先配售的转贷，股票我先赚了一笔钱，然后转债又去配售了，那我什么时候该去卖转债呢？

这是个艰难的选择，我是第一天卖呢，还是第二天卖呢，从大数据来看，我们最近做了统计，基本上转债前上市的前3日和前5日，转债价格的波动相对是有限的，而且第三日卖和第五日卖的区别并不是特别大。

但是这可以有一个很小的窍门是：因为原股东都是优先配售转债的，这时候原股东可能对自己公司的了解是最深入的，如果他一开始就卖了，他可能觉得这个价格涨的，他已经能够接受了或者他自己能控制的价格到这一地步，他就觉得很满意了。

如果大股东都开始卖了，我觉得大家在优先配售中的比例如果不卖。如果大股东都不卖，这时候你得去想了：为什么大股东不卖？有这几种情况，如果是国企的，或者说金控集团的。它本来就是大国企，赚钱或都亏多少都不是它重要的考虑，它是想有比较好的持股比例。

但是如果有些民企，他优先配售的转债也不卖。这时候就要去思考了，大股东作为最了解公司的人，为什么在价格不卖呢？可能这个价格就110多块钱，说赚了其实赚的也不是特别多。转债到130块钱，才提前赎回，还是有一定的空间的，所以说这个时候，如果大股东在这个价格都不卖的话，而且市场上都没有放出大宗的消息或者是大股东在询价的消息的情况之下，我们可以多去持有一段时间，很有可能原股东在后面会有动作，最近就发生了这样的事情，所以这就是说卖股票，我们得卖的好的价格之外，转债抢权里面，怎么卖到好的价格，也是需要去更多的思考的。

说白了，你就是和原股东优先配售这一部分，在进行博弈。原股东想赚这笔钱，如果你能跟它保持节奏一致的话，你可以跟他赚了一样的钱，所以就是所说的抢权里面的第一个策略。就是我们就是要去找，哪些公司有意愿，在发行前推高股价。

针对第一种抢权的情况，我们该如何去把握呢？一般来说，我们按照经验，一般行情是提前一个月至两个月，现在从拿批文时间到发行的时间可能会有点长，现在的时间可能要三个月，大家就开始有些动作了，所以在这种情况下，大家是可以参与的。提前2到3个月，我们觉得这个时机是刚刚好的，风险和时间成本都是可控的。我们判断这个市场，假如大家能够抓住精准的时点，我认为赚的收益率还是非常不菲的。