CMA从财报看：腾讯与阿里的资本较量

在上演了低于预期的“帽子戏法”之后，本季度腾讯控股终于迎来了一份符合预期甚至略超预期的财报。这家21岁的巨头公司已不再年轻，但背后两大重要业务持续强劲。

1

腾讯控股财报看点

腾讯的2019年财报已经于3月18日公布。这个财报在多个指标上稍微超过了市场一致预期，不过也有人觉得缺乏实质性的经营亮点。公司一如既往地不提供下个季度的业绩指引，信息披露范围甚至有所缩小，例如端游和手游收入不再分开披露。

穿越财务数字和短期经营业绩，我们可以看到一个关键点：腾讯做出了一个重要选择，很可能是现阶段最正确的选择，也是对未来数年影响最大的选择。

腾讯正在逐渐淡化自己的“战略/财务投资者”色彩，反而在积极扩大并表范围，并且在新兴业务上更重视自研、自主运营，而非依赖投资对象。总而言之，腾讯在日益强调“自主性”和“控制力”；曾经的“非正式帝国”正在日益“正式化”。

收购Supercell是一个重要象征，腾讯的游戏业务在海外市场增长强劲。从财报数据估算，Supercell的并表可能刺激腾讯四季度游戏收入同比上升了7-10%，是游戏收入维持环比增长的最大推动力。事实上，腾讯对游戏行业的战略投资遍及世界各个角落，几乎每个热门品类、每个知名研发公司，能站位的它都已经站住了。

财报显示，第四季度，腾讯的海外游戏收入同比增长超过一倍，占整体网络游戏收入的23%。截至去年年底，全球前十最受欢迎的智能手机游戏（按日活跃用户数计算）中，有五款均由腾讯开发。

从季度营收的同比增长情况看，腾讯的营收增速持续呈现上涨态势。第四季度实现营收1057.67亿元，同比增长24.6%。其中，增值服务收入为523.08亿元，同比增长19.8%，占总收入的49.5%；金融科技及企业服务和其他收入为332.34亿元，同比增长37.3%，占总收入的31.4%；网络广告收入为202.25亿元，同比增长18.7%，占总收入的19.1%。

从各项业务的增速上看，增值服务收入延续了此前的上涨态势；金融科技及企业服务和其他收入增速依然是最高，已成为第二大营收来源；网络广告收入增速在经历连续几个季度的下跌后，在第四季度得到提升。

2

游戏业务持续强劲

在这个非常时期，游戏行业成为了“宅经济”的主要受益者。2019年四季度，腾讯网络游戏收入总额同比增长25%至人民币302.86亿元，其中，海外游戏收入同比增长超过一倍，占网络游戏收入的23%。2019年腾讯网络游戏实现收入1147亿元。

根据伽马数据，2020年春节假期（7天）移动游戏市场规模同比增加33%。《和平精英》、《王者荣耀》均是社交属性极强的游戏，充分满足了广大人民群众线上“娱乐+社交”的需求，是当仁不让的最大赢家。

腾讯游戏业务约20%的营收由海外市场贡献。考虑到新型冠状病毒已在全球流行，海外市场的“宅经济”正在上演，预计《PUBG Mobile》、《Call of Duty》等游戏也将显著受益。

2020年初，腾讯王牌游戏《王者荣耀》、《和平精英》在国内各项数据表现亮眼，成为疫情期间放松情绪重要的“舒缓剂”，整个文娱、游戏产业也成为当前环境下“宅经济”中表现出一轮复苏。

对于市场而言，腾讯游戏的新看点已经不仅在国内，还有其“走出去”出海战略下的持续增量。

这些新游戏和出海战略正表现出腾讯在消费互联网领域强大的内生动力，其社交红利远没有到达天花板。安信证券指出，随着自研游戏收入占比提升将有助于提升腾讯游戏板块利润率，长期看好公司游戏的研发和运营能力带来的收入和利润空间。

3

金融服务营收超预期

在腾讯四个业务中，唯一营收占比上升的是金融科技及企业服务。这一板块是腾讯2019年一季度新设立的，包括之前归类于其他业务下的支付、理财及其他金融科技服务，还有云计算及其他面向企业的活动。

但云计算的表现更受关注，原因在于云计算是腾讯产业互联网战略的基础，也是目前头部互联网企业竞争最激烈的一个领域，较门槛和天花板更低的广告业务而言，云计算的市场空间更大，也更容易拉开差距。

CMA研究：自从业务重新划分后，业内几乎每个季度都在关注云计算业务的表现，不过，腾讯并未每次都披露云计算的庐山真面目。

2019年腾讯云营收超过170亿元，付费客户数超过100万，全网服务器超100万，带宽峰值突破100T。是中国首家服务器总量超过百万的公司，也是全球5家服务器数量过百万的公司之一。

主管腾讯云与智慧产业事业群（CSIG）的腾讯高级执行副总裁汤道生，对腾讯云采用的产业生态策略很有信心。要实现这一战略，腾讯需要一个产业互联网的抓手，汤道生认为抓手的基础是腾讯的微信支付、公众号与小程序等服务，简单来说，就是从C（用户）端连续B（企业）端和G（政府）端。

以政务云为例，2019年腾讯政务云项目共覆盖省级行政区28个、海外地区1个，项目数量共计151个，同比增长55.7%；合同金额共计26亿元，同比增长226.2%。151个项目中，共有5个“亿元大单”，其中腾讯联合数广中标的广东省政务项目订单金额高达10.45亿元。

作为腾讯基础的社交类产品，尤其是核心应用微信也在多个维度数据保持着优势。根据财报，2019年，微信及WeChat月活跃账户达11.648亿，同比增长6.1%；小程序日活跃用户超过3亿，日均交易笔数同比增长超过一倍。

除了公布了腾讯旗下业务的运营数据，腾讯还披露了对外的投资成绩。截至2019年1月20日，腾讯总计投资企业超过800家，其中70多家已上市，逾160家成为市值或估值超10亿美元的独角兽。

4

腾讯与阿里的较量

说到腾讯，就不得不提阿里巴巴。无论规模还是影响力，这两家新经济企业在各自领域都是世界级龙头，而阿里巴巴去年末在港交所上市，成为腾讯在当地资本市场一个可以匹敌的对手。

老牌互联网公司2019年营收增速

2019年之前，腾讯的净利润要高于阿里。但在2018年二季度，腾讯的净利润增速同比下滑2%，出现过去13年历史上首次负增长。接着在2018年四季度和2019年三季度，腾讯再次出现净利润同比下滑。但阿里在2019年各季度的净利润增速平均维持在177%，全年净利润是腾讯的1.8倍。阿里在市值上超越腾讯，并一直将领先优势保持至今。

但腾讯有它的独门秘籍来对抗阿里。流量+投资，这是3Q大战后，腾讯确立的集团战略。沿着这个战略，腾讯投资了京东、拼多多、美团等一票小巨头，从各个维度来围剿阿里。

2015年，腾讯彻底放弃电商，战略投资了京东，支持京东去跟阿里打。后来京东日渐势微，于是腾讯又投资了拼多多，从猫狗大战升级到猫拼狗的三国杀。阿里不得不重启聚划算，也搞了个百亿补贴去硬刚。

但拼多多不承认是腾讯的干儿子，不仅在微信洗了大量的用户到自己的App，还挖了不少腾讯的人。要牵制阿里，光靠拼多多还不够。

在本地生活战场，腾讯是美团的第一大机构股东。美团领先饿了么，在外卖领域占据超过60%的市场份额。阿里铆足了劲要跟美团打一仗，在今年初进行架构调整，让蚂蚁金服CEO胡晓明接手饿了么口碑，打通内部资源遏制美团。

从长远来看，这两家公司无疑都将受惠于疫情过后的新经济发展趋势。港交所这几年力促改革，为的就是吸引阿里巴巴回归，未来入指甚至入“通”都应该是迟早的事，阿里巴巴与腾讯的流动性折让差距有望逐步缩减。这两家科技巨企在资本市场的较量才刚刚开始。