国盛证券：2020年立讯精密有3大增长点，业绩将爆发性增长

立讯精密2019 年年报正式发布，我们详细解读公司年报，提炼财报核心亮点如下：

1）营收和净利润同比均实现大幅增长

公司2019 年实现营业收入625.16亿元，同比增长74.38%；实现归母净利润47.14 亿元，同比增长73.13%，主要得益于公司不断切入新产品并提高市场份额，同时公司提前布局通讯和汽车领域，也为未来的扩张打下了良好的基础，公司凭借优异的管理能力以及精密制造的能力不断创造良好的成绩，产品以及技术服务也持续受到客户的认可，同时公司核心管理层对于市场长期发展趋势的分析判断较为准确，公司经营获利能力也获得不断提升。

2）财务指标得到大幅度改善

公司按照年初设定目标，高度重视投资回报，持续优化ROE 等经营性指标，降费增效，加强内部账期和库存管理、持续提升自动化和能力。公司2019 年ROE 增长至23.22%，较2018 年提升5.65 个百分点，2019 年经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长137.6%，主要得益于应收账款账期优化，业绩增长至增值税费返还等因素。

公司2019 年末应收帐款周转天数为70 天，较去年同期减少接近21天，主要得益于财务管理体制改善。存货周转天数为45 天，较去年同期减少7 天，公司加强库存管理效果显著。

3）公司研发投入呈现不断上升趋势

最近三年公司累计研发投入84.33亿元，其中2019 年研发投入为43.76 亿元，持续、稳定的研发投入，不仅稳固了公司行业领先优势和地位，也能不断提高公司面对多变宏观环境的抗风险能力，为公司未来持续快速发展奠定了坚实基础。

4）公司费用管控能力持续提高

公司2019 年销售费用为4.98 亿，同比上升28.46%，销售费用率为0.8%，较上期下降0.3%。管理费用（含研发费用）为59.01 亿，同比上升72.8%，主要是受到研发投入提高的影响。管理费用率为9.4%，较去年下降9 个基点。

财务费用为3.3 亿，同比上升9.37%，主要是由于借款利息增加及汇率变动所致，财务费用率为0.5%，同比下降0.3%。三费占比同期有所下降，体现了公司良好的费用管理能力。

5）消费电子业务为主要的营收贡献来源，带动了公司业绩快速增长

分部门来看，消费电子是公司营业收入的主要来源，且占比不断提升，2019 年消费电子部门收入为519.9亿，营收占比为83.2%，同比增长93.95%。电脑互联产品及精密组件营业收入为41.1亿，营收占比为6.58%。通讯互联产品及精密组件营业收入为22.4 亿，营收占比为3.58%。汽车互联产品及精密组件营业收入为23.6 亿，营收占比为3.78%。连接器营业收入为18.1 亿，营收占比为2.9%。

6）公司库存管控能力加强

公司2019 年存货为77.01 亿元，占总营收的比重为12.3%，较去年的13.2%下降了近一个百分点。公司不断加强对库存的管理，2019 年存货周转率由6.9 提升至 8.05 ，存货周转天数亦得到显著改善。

二、公司成长逻辑清晰，核心优势显著

公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额，同时多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品，也成为公司发展和业绩贡献新动力。另一方面，公司持续优化内部经营系统平台、不断精进智能制造，充分发挥核心竞争力，不断巩固市场地位，与客户形成良好持久的合作关系。

深度受益Airpods 以及智能手表等行业的持续增长。立讯精密作为Airpods 的主要供应商，随着airpods 销量的不断增长以及良率效率的提升，公司有望迎来显著的营收以及利润增加。虽然一季度受到新冠的影响，但由于Airpods 渗透率尚低，2020 年仍然维持高速成长，影响有限。

公司今年切入手表组装，SIP 进展顺利，未来市场空间巨大将为公司带来新的营收增长点。

公司在通信和汽车的长线业务取得进展。通信业务全面布局有线、无线和光模块业务，已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展。5G 时代有望迎来新的增长点。光模块方面，基站侧目前以6G/10G 为主，未来有望逐渐升级到 25G/100G。公司5G 基站用滤波器产品已有部分产品小批量出货。在新能源汽车领域，公司与国内客户新产品线进展顺利。随着新能源汽车持续放量，国内外客户逐渐导入，有望成为新的增长动力。

公司拥有低成本生产基地和优质的精密制造劳动力，学习曲线短，能有效的将研发费用转化为技术储备，管理层拥有有效的管理经验，公司坚持自动化、标准化的生产，并严格把控成本，横向不断拓宽产品种类，纵向不断增加产品的价值量。

三、盈利预测与投资建议

公司在消费电子领域不断扩大产品线同时多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品，也成为公司发展和业绩贡献新动力。另一方面，公司持续优化内部经营系统平台、不断精进智能制造，充分发挥核心竞争力，不断巩固市场地位，与客户形成良好持久的合作关系。

公司拥有低成本生产基地和优质的精密制造劳动力，学习曲线短，能有效的将研发费用转化为技术储备，公司严格把控成本，横向不断拓宽产品种类，纵向不断增加产品的价值量。我们坚定看好立讯精密在今后的成长.

我们预计2020E/2021E/2022E 年实现营收850.91/1128.38/1452.48 亿元，归母净利润64.69/85.84/109.74 亿元，目前股价对应PE 为35.2/26.5/20.7x，继续维持“买入”评级。