京东方A应该是A股市场最具争议的股票之一。一方面，它在半导体面板上，杀出了一条血路，成为了世界销售额、出货量最大的半导体面板厂商，让我国摆脱了国外的技术压制，让面板的价格大幅下降。另一方面，它像一个资金黑洞一样，吞噬了大量资金，而回馈市场甚少。

当前，京东方A股东人数达到154万，是A股股东人数最多的企业，几乎是第二名中国平安的两倍。这154万人，有的是被京东方“吸干了血”，卧倒不动。有的却是对这个大国重器，满怀希望！

我对京东方是乐观的态度。之前写过多篇京东方的文章，欢迎关注我查看。

但是，我也认为京东方有一个致命的弱点，足以让它的股价长期趴在地上摩擦！反复地摩擦！

这个弱点，不是技术，不是资本，不是人才，不是市场。而是京东方的自由现金流。

定义：

自由现金流，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金流量（FCF）是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出(CE）的差额。即：FCF=OCF-CE。

通俗地说，就是企业做生意赚到的钱，再减去继续做这个生意的钱，剩下的钱。

打个比方：

我打你一顿，给你100快。你的经营现金流是100块，但是你想继续做这个生意，你需要花99块去治疗，你的自由现金流是1块。如果治疗需要101块，这个生意真是打一顿亏一顿，你不可能玩了。

亚马逊创始人贝索斯反复在年报说：

“当要在盈利和自由现金流最大化之间选择一个时，我们将永远选择自由现金流最大化。”

因为，只有拥有了良性的自由现金流，企业才有了在行业内长期玩下去的资格。否则，只能靠外部输血，这是非常危险的。

我们来看看，京东方的现金流是怎样一种情形。

一、经营现金流净值：

从经营角度看，京东方在这几年有了飞速的发展。在2012年之后，京东方经营现金流一直是正的。在2013到2016年上了一个台阶，经营现金流净值接近百亿规模。在2017年到2019年又上了一个台阶，经营现金流净值达到了250亿的规模。

不断上升台阶，与企业的产线投产有关，也说明了这个生意运作起来后，经营收益还是蛮不错的。

二、投资现金流净值：

投资活动的现金流净值，长期是负数，并且数值越来越大，2017年达到了595亿！这些投资，都是进入了面板的产线，说明了京东方面板扩张的可怕速度。

三、经营+投资现金流净值：

将经营现金流和投资现金流结合在一起，就可以感受到我们A股市场最大的“资本黑洞”到底长啥样子！此处的现金流，可以等同于上文说的“自由现金流”，也就是京东方经营赚到的钱，减去再投入赚到的钱，剩下多少钱。

结果是，近三年，京东方有超过200亿的资金需求缺口！从2003年到2019年，之间的17年，有13年是向社会伸手要钱的！剩下4年有点盈余也是少得可怜！

四、京东方自由现金流的理解：

京东方自由现金流一直非常惨不忍睹，主要是源自它对各种产线的投入，见下表：

看“投入”这一列的时候，真的是吓倒人。特别是近几年，每一条产线的投入都是400+亿的规模！回看经营带来的200多亿净收入真是杯水车薪！

京东方一直在投入，赚来的钱ALL IN！还不够，还要每年借钱投入，持续二十多年！

如果一个人从20年前，开始这笔投资，估计一定被说是“傻子”！

五、京东方的自由现金流现状，其实是一场大博弈

LG去年年底透露，2020年将全面退出LCD液晶面板业务，仅保留中国的产能。三星今年借疫情的名义，宣布2020年底全部关闭LCD业务，包括出售中国苏州的LCD工厂。另外，中国面板老厂中电熊猫宣布出清LCD面板业务。

资本逐利的本性，说明了这部分产业在没落，说明了产业升级迫在眉睫。也在某种程度上，说明了以京东方、华星为代表的中国企业，在这个领域的胜出。但是，这种胜出是短暂的，因为另外一个战场早已打响。

京东方后期的投入，主要都是集中在OLED以及10.5世代的产线这个主战场，这是弯道超车的机会。京东方是骑虎难下，只有往前冲。只有占领制高点，他人退却，京东方的自由现金流才有可能改善，这又需要多少年的厮杀呢？

即使胜出，如果京东方还没喘过气来，另外一场技术革新浪潮又来临了，又会如何？