乳品板块初步财务筛选：伊利股份、燕塘乳业、光明乳业、天润乳业可以进入下一步估值分析。

一、公司基本面

1、公司简况

公司名称：内蒙古伊利实业集团股份有限公司，所属行业：食品饮料 — 食品加工，注册资金：60.66亿元，员工人数：59052，主营业务：农畜产品的生产与加工，产品名称：液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品。实际控制人为：香港中央结算有限公司。

2、涉及概念

水泥、一带一路。

3、2019年业绩预告

公司近5年平均ROE 25.28%,近5年营收复合增长率为8.50%，近5年利润增长率为8.40%，净利同比增长 -49.78%（一季度受疫情影响），有息负债率 31.89%。2019年年报每股收益1.15元，每股净资产4.29元，净利润69.34亿元，同比去年增长7.67%。

二、机构预测

疫情及产业链秩序逐步恢复，刺激消费需求，有望释放利润弹性。疫情期间，旺季不旺，公司以买赠、打折等形式开展促销，刺激消费市场。目前来看，消费需求有望回升，一方面，随着疫情的逐渐恢复，牧场生产、生鲜乳收购、企业运营、市场销售等产业链秩序也开始逐步恢复，保障了乳制品产业链的发展及终端供应。另一方面，由于疫情的催化作用，居民营养健康意识进一步提升，刺激乳制品的终端需求。草根调研反馈来看，公司打折等促销活动有减弱趋势，乳制品价格间接上升，有望释放利润弹性，跨越本轮周期。

原料价格上涨，龙头有能力平滑成本，增厚利润弹性，长期优势凸显。3月25日，国内生鲜乳价格3.7元/公斤，同比+3.6%。原料价格上涨，乳制品下游行业具备提价的可能性。伊利在全球黄金奶源带持续布局，并加强与全球多个国家和地区的100余家供应商保持合作关系，覆盖原辅材料、产品包装等多个行业，夯实了全球乳业资源保障以及议价能力，有望维持毛利率稳定，从而增厚利润。长期来看，原料价格上涨，毛利率承压，叠加行业竞争激烈的因素，将加速行业集中度提升，仍旧是龙头受益。

产品结构升级，抢占“鲜奶”风口，瞄准“健康”元素。根据尼尔森测算数据，自18年起的3年内，鲜奶产品在中国市场预计将以18.5%的CAGR发展，到21年，市场规模或达70多亿元人民币。公司抢占风口，加速布局鲜奶市场，19年12月，发布3款鲜奶新品，即金典鲜牛奶、牧场清晨鲜牛奶、伊利鲜牛奶。同时，公司瞄准健康生活的消费需求，20年2月上架“伊然”乳矿气泡水，兼具牛奶与矿物质，辅以0糖、0卡、0脂，并添加了真实果汁。公司通过深挖现有产品深度，塑造产品升级，扩展新的机会点，有望进一步消化原奶价格上涨带来的毛利率压力。

三、估值分析

1、PE市盈率法

重要假设：公司未来持续经营，发展稳定。

分析过程：主营收入液体乳占比81.95%，奶粉及奶制品占比11.17%，冷饮占比6.26%，其他占比0.62%。公司历史PE最大值为73.90，公司历史PE最小值为14.03倍，公司历史PE平均值为30.74倍，近3年市盈率的30分位、50分位和70分位值分别为25.09、26.1和28.03倍，目前公司PE为29.31倍。我们在业绩预告区间内，选取净利润69.34亿元为基础进行估值，分别给予不同的市盈率水平计算市值，再根据总股本60.96亿得出股价，公司当前市值1700亿。