*ST柳化或迎全年最后半个交易日 投资者走还是留？

由于柳州中院已于2018年1月31日裁定受理*ST柳化(3.52 +0.57%,诊股)的重整申请，根据有关规定，公司股票将于2018年2月2日起二十个交易日届满后的次一交易日即3月9日起连续停牌。

虽然破产重整周期并没有一个确定的时间周期，但是从此前经历过重整“洗涤”的A股公司的经历来看，最少也需要半年左右的时间周期，甚至有部分公司的停牌时间超过1年以上。

这意味着， *ST柳化将在3月8日妇女节这天下午，可能迎来自己2018年上半年（甚至是全年）的最后半个交易日，之后将等待一众包括债权人甚至股东在内的相关方面与上市公司之间的利益拉扯与博弈。

    破产重整案例陡增

虽然2017年已经摆脱了连续三年亏损的预期，且公司债券日前也已经在上交所恢复上市，但*ST柳化并没有向交易所提出摘帽申请，其中原因在于，公司即将进入破产重整程序。按照相关规定，直至重整计划执行完毕后，才可以向交易所申请撤销退市风险警示。

出于风险性的考量，连续停牌是破产重整类股票的必然路径。

*ST柳化连续停牌的时间起点为3月9日，这也就意味着，今天下午将是公司今年上半年内最后的交易机会，投资者是走是留，是买入还是脱手，必须在今天午后的2小时交易时间内做出“终极决定”。

随着中国经济结构的变迁，破产重整案例在A股陡增。

统计显示，自《企业破产法》2007年实施以来，A股市场已有近50家上市公司实施了重整，尤其近两年来，遭遇重整的A股公司日益频繁。

梳理近年来经历过破产重整“洗涤”的公司可以发现，绝大多数为周期股（当然也包括*ST舜船等制造业类个股）。从ST云维(2.68 -2.19%,诊股)、*ST重钢(1.80 +0.56%,诊股)等案例来看，产能过剩以及由此导致的经营困境和流动性危机，成为债权人向当地法院申请企业破产重整的核心原因。

以*ST柳化为例，其身处的化工、化肥行业由于产能过剩矛盾依然突出，市场竞争非常激烈，受原材料价格上涨、产品市场需求不足、公司调低产品生产负荷及子公司湖南中成停产等因素影响，部分产品产销量大幅下降，停工损失大幅增加，公司经营持续困难。

因此，不少困境公司要想挣脱羁绊、实现重生，便选择了破产重整这条路。

从*ST柳化个案来看，公司“短期手段”和“长期手段”结合运用，以期达到破茧成蝶的华丽转身。 短期手段方面，先在年底前5天收到政府1.7亿元补助，覆盖掉经营层面的持续缺口，以保住上市公司地位；“长期手段”方面，则寄望于通过破产重整，实现由管理人接管，以期解决高达31亿元的巨额债务问题。

自然，还有公司的破产重整较*ST柳化更为彻底。

此前，同属于地方国资委旗下的*ST舜船采取了债务重整与重大资产重组同步进行的方式，从法院受理重整申请算起还不到一年时间，*ST舜船通过破产重整程序剥离了原先的船舶业务、清偿了债务，并注入了信托及火电资产，目前已经改头换面为江苏国信(7.07 +0.14%,诊股)。

不过也有公司在试图通往更为彻底转型的路上遭遇坎坷。

ST云维在破产重整过程中，也曾试图将盈利能力较好的深装总收购借壳，但是正好赶上了监管层对于借壳上市的从严监管，且由于重组标的公司发生了一起造成一人死亡的建筑施工生产安全事故，最终不得不终止重组。截至目前，ST云维让仍在既有的产业业态内艰难前行，公司2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润仅为820万元左右，同比大降99%。

    股价复牌表现不一

从破产重整股复牌后的表现来看，倘若在公司股票停牌前最后一个交易日买入，通常能够实现不错的收益，但是具体情况也需要根据每家公司的具体重整方案以及停牌期间大盘股指的具体走势来综合考量。

典型代表当如*ST重钢。

为推动重整的顺利进行，*ST重钢对出资人的权益进行调整，按每10股转增11.5股的比例实施资本公积金转增股票。此外，*ST重钢控股股东重庆钢铁集团还将让渡21亿股股票，用于引入重组方。因执行公司重整计划之出资人权益调整方案，权益变动后，重庆长寿钢铁有限公司将持有公司23.51%股份，公司控股股东将由重钢集团变更为长寿钢铁。同时，根据公司重整计划的债权分类及调整、受偿方案，公司清偿债权并获得豁免债务等与重整有关事项的财务处理，可对公司2017年的净利和期末净资产产生重大积极影响。

这一重整方案得到市场的高度认可，公司股票复牌后，虽然当时A股指数整体表现相对弱势，但是*ST重钢股价却连续实现了5个涨停。

欲火重生后，*ST重钢在二级市场的流动性也在面临改善。由于公司已经实现盈利，且破产重整执行完毕，3月8日，公司股票将停牌一天，3月9日起撤销股票退市风险警示。明天公司股价能否与沈阳机床(6.95 -2.25%,诊股)（*ST沈机）摘帽时一样，获得市场资金的认可，值得期待。

即便重大资产重组遭遇搁浅的ST云维，在股票复牌后同样迎来了2个涨停，大大超出市场预料。不过，由于云维的股本调整方案远远没有*ST重钢一样照顾中小股东的利益（所有中小股东全部让渡了股本），因此，即便提前埋伏的投资者，也并没有因为股票价格的上涨而获利。

股价表现最为难堪的是*ST川化。

经过破产重整停牌长达19个多月后，川化股份(3.82 +0.00%,诊股)在2017年12月18日恢复上市。但复牌的当天，其股价便大幅下跌接近29%，并在次日再度跌停。两天时间股价累计下跌超过36%，超过41亿元市值化为乌有。包括专门押注ST股的“牛散”陈庆桃在内，一众此前参与的资金悉数深套。市场也就此认为，重整恢复上市套利模式正在走向黄昏。

*ST川化

实际上，川化股份的市场表现羸弱，与其停牌前已经遭遇过资金爆炒有关。整体来看，倘若进入破产重整的个股在停牌前，股价表现安静沉稳，加上重整方案超出市场预期，公司股票复牌后表现强势，便值得期待。

    警惕风险伴生

破产重整一直被视为企业实现脱胎换骨式重生的灵丹妙药。但是在整个过程中，也伴生着不少风险点。除了前述二级市场的风险之外，事前、事后都会有不少不确定性的存在。

就事后来看，以*ST柳化为例，尽管在”去僵尸化”的过程中，已经有多家上市公司靠政府补助过活的存在，然而一旦*ST柳化无法扭转主营业务的亏损状态而靠政府补助过活的话，那么，公司也将成为地方政府的一大负担。

事中来看，破产重整可以被视为企业破茧成蝶的一个过程，但有的企业能在破产重整中获得新生，但是有的企业却在破产重整中消亡。

而从事前考量，并非企业申请重整都会被受理。实际上，此前*ST吉恩的重整申请便没有得到法院的认可。由于公司庞大的债务压力和经营负担，在不久的数月之后，公司迎来的，或许就是一纸退市公告。

在3月6日举行的“人民法院优化企业破产法治环境、服务经济高质量发展”专题新闻发布会上，中国最高人民法院民事审判第二庭庭长贺小荣明确表示，破产重整的对象应为具有挽救价值和可能性的困境企业，对于不具有挽救价值及拯救可能的“僵尸企业”，应不予适用重整。

由此可见，破产重整的对象应为具有挽救价值和可能性的困境企业，对于不具有挽救价值以及拯救可能的“僵尸企业”，应不予适用重整，而要通过破产清算，果断实现市场出清。同时也明确，重整不仅是债务减免和财务调整，更重要的是通过制定让企业改善经营、重新获得盈利能力的经营方案，维持企业的营业价值，改善企业的生产经营，提高企业的质效，让企业获得新生。

具体到即将停牌的*ST柳化而言，有市场人士认为，公司采取类似债务重整与重大资产重组同步进行的方式的可能性并不大。而且，由于面临持续不断的司法强制划转，*ST柳化控股股东柳化集团的持股比例正在不断缩水，其持有的股票数量仅占公司总股本的5%左右，市值也仅仅超过1亿元，且未来还存在继续被司法强制划转并拍卖从而丧失控制权的风险。

因此，有市场人士担心，如果将来柳化集团连控股权都保不住了，地方国资还会继续“帮扶”么？身处低门槛产能过剩行业的*ST柳化，即便经历了破产重整的洗涤，成为轻壳之后的未来之路又会真的好走吗？