大气污染治理8只概念股价值解析

　聚光科技(13.94 -0.78%,诊股):预中标14亿元PPP订单，成长再添新动力

类别：公司研究机构：广发证券(13.29 -0.08%,诊股)股份有限公司研究员：郭鹏日期：2017-08-11

公司PPP项目再拓下一城，预中标14亿元订单

公司2017年8月10日公告其牵头与江苏华麒建设和北京鑫地园林组成的联合体预中标淄博市高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP项目，该项目由生态湿地和乡村道路建设工程两个子项目组成，投资额分别为6.35亿元和1.83亿元，合作期限均为15年，分别包含2年和1年的建设期。公司预中标合同金额（可用性服务费及运营绩效服务费合计）为14.01亿元。目前该项目仍处于预中标公示阶段，尚存在不确定性。

上半年中标全国首个环境监测PPP，控股安谱实验比例提升至55.6%

公司2017年5月23日公告中标广西区环境物联网（空气质量监测站）PPP项目，公司为该项目B标段的供应商，该项目为全国首个环境质量监测PPP模式示范项目，凸显环境监测产品竞争实力。此外，公司实验室业务增长迅速，该板块2016年实现收入4.89亿，同比增长69.3%，公司于今年2月对安谱实验控股比例提升至55.6%，预计增长势头良好。

完善工业水布局，哈尔滨华春中标1.53亿邯郸钢铁废水处理运营项目

公司2017年6月8日公告子公司哈尔滨华春分别与河钢股份(2.51 -1.57%,诊股)邯郸分公司、邯郸钢铁签订工业废水处理站提标改造及水运营管理项目，合同金额合计1.53亿，特许经营10年，标志着公司在工业水领域布局的持续推进。

内生增长动力足，建议关注增发进程，维持“买入”评级

暂不考虑增发，预计2017-2019年EPS分别为1.15、1.48和1.82元，按最新收盘价对应PE分别为24.5、19.1、15.5倍。受益于环保垂改政策的稳步实施，公司环境监测业务增长迅速，中标多个环境生态治理PPP（在手订单含框架近50亿）为业绩增长添动力，公司7.3亿定增已于今年7月获得证监会发审委审核通过。建议密切关注增发进程，维持“买入”评级。

风险提示

增发进度低于预期，收购资产整合不达预期，订单落地不及预期。

　　雪浪环境(11.29 -0.09%,诊股)2017年一季报点评:业绩增长9%，危废稳步推进

类别：公司研究 机构：国信证券(11.28 -0.44%,诊股)股份有限公司 研究员：陈青青，姚键 日期：2017-04-26

17Q1业绩增长9%，三项费用率下降，现金流继续承压

公司2017Q1实现营业收入1.50亿元，同比增长16.14%，归母净利润1386万元，同比增长9.49%，位于此前预告的5-35%区间下半部；归母扣非净利润1353万元，同比增长8.74%。报告期内公司危废产能不变，故收入增量主要来自于烟气业务，导致综合毛利率由16Q1的14.3%下滑至11.5%，但少数股东权益占比由16Q1的19.7%相应下降至9.7%。同时，三项费用率由上年同期的20.2%下降至16.8%，最终使公司业绩录得小幅增长。

公司经营活动现金流由上年同期的-4012万元下滑至-6343万元，主要原因是本期支付货款增多。应收账款余额上升至4.60亿元，环比增加1.02%，占总资产的27.7%，与年报水平总体持平。由于公司今年有望开始执行深圳、郑州等大单，预计经营现金流和应收账款在进入收入确认节点前仍将进一步探底。

烟气治理在手订单丰富，保证传统业务业绩靓丽

公司当前业绩增量主要来自于垃圾焚烧烟气治理业务。近两年是圾焚烧发电烟气治理行业的业绩释放高峰期，公司作为细分领域龙头，订单增长迅速，且陆续有大订单落地。2017年以来签订深圳东部电厂2.2亿元合同，中标郑州（东部）环保能源工程1.4亿元订单。截至3月初，公司烟气在手订单10.77亿元，约合16年全年营收的155%，为业绩增长奠定坚实基础。

长盈项目环评落地，长三角区域危废龙头布局稳步推进

公司当前在长三角集中布局危废项目，除无锡工废稳定运转外，上海长盈项目环评落地，产能确定为2.5万吨/年回转窑+1.6万吨/年一般工废处置，后续仍待危废经营许可证落地及增资6200万元参股20%事宜。公司在手还有宜兴和南京等项目，长三角危废处置的龙头布局已初显端倪，未来外延有望不断加速。

为缓解现金流压力，公司出台定增预案，预案最新修订稿显示拟筹资3亿元（较前次披露减少募集1亿元），发行价为29.72元/股。实际控制人杨建平认购1.1亿元，显示其对公司前景的高度信心。目前定增处于证监会意见回复阶段。

盈利预测与投资评级:

我们预计公司17-19年的归属净利润的预测，分别为1.12/1.81/2.82亿元，摊薄后EPS分别为0.84/1.36/2.12元，对应PE为42/26/17，维持买入。

　　雪浪环境2017年一季报点评:业绩增长9%，危废稳步推进

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青，姚键 日期：2017-04-26

17Q1业绩增长9%，三项费用率下降，现金流继续承压

公司2017Q1实现营业收入1.50亿元，同比增长16.14%，归母净利润1386万元，同比增长9.49%，位于此前预告的5-35%区间下半部；归母扣非净利润1353万元，同比增长8.74%。报告期内公司危废产能不变，故收入增量主要来自于烟气业务，导致综合毛利率由16Q1的14.3%下滑至11.5%，但少数股东权益占比由16Q1的19.7%相应下降至9.7%。同时，三项费用率由上年同期的20.2%下降至16.8%，最终使公司业绩录得小幅增长。

公司经营活动现金流由上年同期的-4012万元下滑至-6343万元，主要原因是本期支付货款增多。应收账款余额上升至4.60亿元，环比增加1.02%，占总资产的27.7%，与年报水平总体持平。由于公司今年有望开始执行深圳、郑州等大单，预计经营现金流和应收账款在进入收入确认节点前仍将进一步探底。

烟气治理在手订单丰富，保证传统业务业绩靓丽

公司当前业绩增量主要来自于垃圾焚烧烟气治理业务。近两年是圾焚烧发电烟气治理行业的业绩释放高峰期，公司作为细分领域龙头，订单增长迅速，且陆续有大订单落地。2017年以来签订深圳东部电厂2.2亿元合同，中标郑州（东部）环保能源工程1.4亿元订单。截至3月初，公司烟气在手订单10.77亿元，约合16年全年营收的155%，为业绩增长奠定坚实基础。

长盈项目环评落地，长三角区域危废龙头布局稳步推进

公司当前在长三角集中布局危废项目，除无锡工废稳定运转外，上海长盈项目环评落地，产能确定为2.5万吨/年回转窑+1.6万吨/年一般工废处置，后续仍待危废经营许可证落地及增资6200万元参股20%事宜。公司在手还有宜兴和南京等项目，长三角危废处置的龙头布局已初显端倪，未来外延有望不断加速。

为缓解现金流压力，公司出台定增预案，预案最新修订稿显示拟筹资3亿元（较前次披露减少募集1亿元），发行价为29.72元/股。实际控制人杨建平认购1.1亿元，显示其对公司前景的高度信心。目前定增处于证监会意见回复阶段。

盈利预测与投资评级:

我们预计公司17-19年的归属净利润的预测，分别为1.12/1.81/2.82亿元，摊薄后EPS分别为0.84/1.36/2.12元，对应PE为42/26/17，维持买入。

　　清新环境(6.10 +0.00%,诊股):营收同比增长42.63%，非电治理业务成增长新亮点

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏 日期：2017-08-24

营收同比增长42.63%，成本、费用增长显著

公司公告2017年中报业绩，营收15.49亿元，同比增长42.63%，归母净利润3.16亿元，同比增长17.44%。利润增速低于营收增速，主要是因为劳务及原材料上涨（成本同比增长50.37%）；同时借款增加及BOT项目投运费用化利息增加使得财务费用达到0.87亿元，同比增长646.89%。

非电领域提标改造空间将打开，相关治理业务成增长新亮点

6月13日，环保部发布钢铁等20多个行业污染物排放标准修改征求意见函，大幅提升钢铁烧结、球团等工业大气污染物特别排放标准，增加陶瓷、平板玻璃等行业特别排放限值。随着新标准逐步落地，预期工业领域烟气提标改造将迎来新的增长空间。

公司去年牵手中铝集团，模式创新获得非电领域渠道和市场。今年收购石化治理标的博惠通、中标中盐吉兰泰盐化集团项目（投资约0.72亿元，运营期10年，综合单价0.0168元/千瓦时），并计划参与山东华宇环保资产竞买（评估价0.51亿元）。公司积极布局非电治理业务，燃煤锅炉改造规模达18055t/h（占去年全年完成规模的86.91%），工业过程改造规模达17565t/h，相关业务成为公司增长新亮点。

发布2017年员工持股草案，彰显发展坚定信心

2017年8月10日，公司发布新一期员工持股草案（总额3亿元，优先:劣后为2:1，存续期2年）。公司已于2014年（已出售）和2016年（均价17.34元/股，存续期至2018年7月17日）实施两期持股计划，本次持股计划持续绑定核心员工与公司利益，彰显发展坚定信心。

内生成长性突出、非电领域拓展有望超预期，给予“买入”评级

预计公司17-19年EPS分别为0.95元，1.14元和1.40元，当前股价对应PE为20X，17X和14X。公司内生成长性突出，15、16年股权激励目标均实现，17年业绩考核目标10.16亿元，且当前股价在16年员工持股计划成本附近。在环保监管趋严背景下，建议关注后续非电领域订单拓展情况，给予“买入”评级。

风险提示

非电领域拓展不及预期，新技术需求不及预期，电力行业订单下滑。

　　雪迪龙(6.41 +0.00%,诊股):新业务布局拖累业绩增速，智慧环保+VOCs开启新空间

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏 日期：2017-05-04

归母净利润下滑26%，费用增长拖累业绩表现

2016年公司实现营业收入9.98亿元，同比微降0.42%；实现归母净利润1.94亿元，同比大幅下滑26.25%。营收下降系脱硝市场需求下滑所致。拓展VOCs、智慧环保等新业务，致使销售费用同比增长16.63%；收购比利时ORTHODYNE公司及人员增加，导致管理费用大幅增长25.68%，拖累业绩表现。公司主营业务综合毛利率48.81%，下降3.08个百分点。

运维服务高速增长，环境监测业务受脱硝影响下滑明显

分业务看，2016年环境监测系统业务受脱硝监测需求下滑影响，收入同比下降10.23%至5.91亿元（占比59%），毛利率44.89%，下降5.22个百分点；系统改造及运营维护方面，受益于环保监察力度趋严与第三方运维市场扩容，公司运维订单高速增长，实现收入2.21亿元，同比大增48.30%，毛利率56.57%维持高位。

拟定增募资9.44亿元，发力智慧环保+VOCs业务

公司拟定增募资9.44亿元，发行不超过6538万股，增发底价14.44元/股，募投项目为公司重点发力的智慧环保及VOCs业务，将为未来新业务发展提供充足资金支持。此次定增公司拟投入6.8亿元建设10个智慧环保项目；同时伴随“十三五”VOCs市场空间打开，公司国产化VOCs产品优势明显，有望提升业绩弹性。

继续推进第三期员工持股计划，短期承压不改长期看好

不考虑增发，预计公司17-19年EPS分别为0.44、0.54、0.65元，对应PE分别为39、32、26倍。公司第二期员工持股计划完成购买，总金额3663万元，购买均价16.80元/股，公司将在17年继续推进第三期员工持股计划。伴随公司新业务布局完成、智慧环保推广及VOCs市场需求释放，公司有望快速回归增长轨道，给予“买入”评级。

风险提示

智慧环保及VOCs业务推进不及预期；定增进度不及预期；

　　先河环保(7.17 +0.84%,诊股):业绩符合预期，受益京津冀一体化业绩进入加速期

类别：公司研究 机构：申万宏源(4.74 -0.21%,诊股)集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，董宜安 日期：2017-05-02

事件:

公司发布2016年年报和2017年一季报。2016年公司实现营业收入7.9亿元，归母净利润1.05亿元，分别同比增长24.59%和28.8%，符合预期。2017年第一季度公司实现营业收入1.82亿元，同比增长27.72%；归母净利润1317.5万元，同比增长37.13%，低于全年预期47%增速。

投资要点:

公司稳健经营，传感器和网格化系统驱动业绩增长。报告期实现营业收入7.9亿元，较上年同期增长24.59%。营业收入的大幅上升主要来自于传感器、软件以及系统集成等全面发力，其中传感器呈现出集中、井喷式增长，成为公司销售额最多、业绩支撑最大的产品；

公司2016年环境监测系统产品营业收入6.24亿元，占营业收入的79.05%，同比增长28.21%。而经营性现金流的改善是由于公司在国内首创的网格化精准监控系统，在2016年项目全面爆发，已在27个市、县区覆盖站点3286个；销售网格化产品业务增加而收到的预收款项使得经营活动现金流入同比增加35.87%，财务收益为正，期间费用略有下滑，同时由于政府补助提高，营业外收入增加，实现归母净利润1.05亿元，同比增长28.8%，增速高于营收增速。

2017年第一季度业务规模扩大，发展加速，大气网格化业务市场订单增加。本期网格化销售进一步增加，营业收入同比上升27.72%，量价齐升，公司毛利率较上年提升0.6个百分点，公司本期财务费用收益仍然为正，现金流充裕，加之营业外收入增加，实现业绩37.13%的增长。公司增加中标服务费与代理费的投入，销售费用同比上期增幅30.23%，为后期业务开展进行铺垫。

工业VOCs 排放的监测、治理要求趋严，公司作为首个试点承接单位有望率先受益。十三五规划纲要将VOCs 新纳入总量控制指标，提出VOCs 在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制，全国排放总量下降10%以上。16年10月起，全国范围启动征收VOCs排污费。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。雄安新区建设为千年大计，公司中标雄县VOCs 治理大单，为纯正收益标的。2015年9月公司中标行业VOCs 治理领域首个大型项目–保定雄县包装印刷行业VOCs 第三方治理项目，为确保千年大计的推进，2017年公司在雄县的VOCs 监测、治理业务有望率先启动。结合一季度京津冀大气污染情况调查，京津冀监测治理需求将持续景气。

公司大力推进产业升级，由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业，也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商，打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。此外，公司在16年H1还通过美国子公司收购了Sunset Laboratory Inc.公司60%的股权，布局了在碳气溶胶分析市场；通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司，切入了民品净化领域。

投资评级与估值:由于一季报业绩占比较低，我们维持17-18年净利润预测为1.55、2.11亿元，给出19年盈利预测2.73亿，对应EPS 分别为0.45、0.61、0.79元/股，17-18年PE 分别为68倍和50倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs 治理、网格化监测等高端领域，业绩将进入新一轮快速成长期，维持“买入”评级。

　　三聚环保(6.03 +9.64%,诊股):悬浮床技术加速推广，第二个大订单落地

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏 日期：2017-06-20

公司第二个悬浮床加氢订单落地

公司公告与孝义市福孝化工签订项目合作协议，双方将合作建设“90万吨/年”焦油深加工综合利用项目，总价款55.66亿元，该项目将集中山西的原料、市场优势以及三聚环保先进悬浮床加氢工艺对煤焦油等重质原料实施深度加工。该订单为公司继鹤壁150万吨煤焦油、煤沥青综合利用项目之后，公司获取的第二个悬浮床加氢订单。

超级悬浮床加氢示范装置运营良好，来料范围进一步拓宽

公司鹤壁15.8万吨悬浮床加氢示范项目自2016年2月以来稳定运行，期间停车检查内部无结焦且关键部件阀门无磨损；2016年底加工新疆高含钙稠油常渣，实现了悬浮床在高苛刻工况下的高转化率（94.21%）和全装置（悬浮床+固定床）高轻油收率（89.01%）的良好效果。鹤壁示范项目将成为公司为客户提供煤焦油、渣油等加工方案的实验室，进一步拓宽悬浮床的应用范围。

生物质等多项储备技术正逐步推广

生物质方面，公司秸秆生物质规模化利用技术开发及工业试验在全国10个试验点开展田间肥效试验，肥效显著。公司多个生物质规模化利用项目已立项并开工建设（16年待执行生物质订单约3.3亿元）。钌基催化剂方面，公司高效钌系低压氨合成技术顺利推进，首套低压低能耗大型合成氨厂即将建成并投入运行。公司研发的针对焦化行业开发的焦化烟气治理解决方案（DDSN）已有12套工业装置正在调试或建设之中。公司多项储备技术正逐步推广，有望带来新的业绩增长点。

技术突破推动业绩持续高成长，维持“买入”评级

预计公司17-19年EPS分别为1.42/2.27/3.34元。能源净化市场空间广阔，公司秉承技术创新+模式创新的核心竞争力，同时提供融资支持、能源产品销售、仓储等多元化服务，与客户实现效益共同提升。公司悬浮床加氢订单再次落地后，预期该技术将加速推广，为业绩高增长提供保障，维持“买入”评级。

风险提示:悬浮床项目推进进度低于预期，应收账款增长较快；

　　龙净环保(9.62 +0.84%,诊股):实控人现价增持显信心，提升股比利好长远

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，董宜安 日期：2017-07-17

事件:

公司发布简式权益变动报告书。阳光集团委托通过设立信托计划，经上交所以集中竞价方式买入龙净环保股票。截止2017年7月13日，两个信托计划累计增持龙净环保普通股30，284，857股，占上市公司总股本的2.83%。

投资要点:

兑现增持计划，现价增持彰显信心，股权比例提升利好长远发展。其中，2017年6月和7月的成交价均价分别为15.10元/股（成交9，900，523股）和15.20元/股（成交20，384，334股），增持股份总金额4.59亿，最终阳光集团及其控股子公司阳光环保持有龙净环保20%股权。2017年6月2日披露的《福建龙净环保股份有限公司详式权益变动报告书》表示阳光集团及其实际控制人有意向在未来12个月内以阳光集团基于对公司股票价值的合理判断，拟继续增持股份的金额不低于人民币5亿元，不超过人民币10亿元。阳光集团此次增持龙净环保股份，是对前次披露增持计划的具体实施，在稳固股权比例，利好公司长远发展之外，也体现实际控制人对公司股价的认可。全球大气环保装备龙头，主业稳步增长，在手订单充足。公司2016年脱硫及脱销及电袋除尘业务稳定增长；脱销催化剂业务营收大幅提升55%，截止2016年底公司在手订单161亿，对公司业绩形成良好支撑。

监管趋严，大气领域再迎改造高潮。当前中央加大巡查力度，第三批中央环保督查已经于4月开始，相比2016年的两次督查，本次将完成全国范围内的覆盖，范围有所扩大，从敏感地区向全国展开。而京津冀2+26城考核临近，压力巨大。同时，还将形成检察机关、环保及相关部门以及社会三位一体的监督体系，此外，中央增加财政拨款，大气污染防治预算较上年执行数增加250%，加之带动地方配套资金，及PPP模式下民营资金的参与预计大气行业仍具有较高的增速。

非电领域提标，治理要求趋向火电，适用范围由京津冀逐渐向全国展开。6月13日，环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单（征求意见稿）意见的函，新建项目无组织排放控制措施要求自修改单发布之日起执行。现有企业无组织排放控制措施要求自2019年1月1日起执行，其中京津冀大气污染传输通道城市自2017年10月1日起执行，考核时间明确。当前燃煤锅炉、钢铁、水泥烟气改造已经在京津冀及周边城市和东部地区率先展开。随着非电领域烟气排放标准提升，存量改造+增量新建的万亿空间将被释放。

盈利预测及估值:根据公司在手订单及行业增速，由于电力烟气改造处于高峰期，非电领域市场空间比较充足，我们维持公司2017-2019年公司净利润预测分别为7.38亿、8.18亿、8.92亿，对应EPS分别为0.69、0.77和0.83元/股，对应17年PE为22倍，低于大气治理板块可比公司对应估值。考虑到公司在手订单充沛，项目质量好，公司现金流充足，未来大股东资源整合，资金使用效率提升有望为公司注入新的成长动力，维持增持评级。