中茵股份：崛起的ODM产业龙头

一、闻泰科技股权100%注入，地产业务逐渐剥离

自2015年4月，中茵股份(102.80 -0.41%,诊股)公告重大资产重组收购闻泰科技51%的股权，到随后继续收购闻泰的49%的少数股东权益，直至2017年1月，中茵股份完成了对闻泰通讯100%控股，同时也因为中茵股份资金需求的减持行为，实现了实际控制人的变更。2017年5月，中茵股份股东大会通过公司更名的议案，公司的名称将改为“闻泰科技股份有限公司”，公司在2016年年报中提出2017年继续剥离房地产资产。2017年7月，公司工商登记名称更改完成，证券名称更改可期，同时继续剥离剩余少量房地产业务。

闻泰100%纳入上市公司，逐步加深资本市场对消费电子ODM行业了解。此前消费电子ODM厂商一直是品牌厂商背后的支持者，闻泰作为第一家迈入资本市场的消费电子ODM厂商，逐步加深资本市场对ODM行业的了解。作为终端品牌的ODM商，其主要的收入来源于4方面：平台研发费、技术提成费、供应链收入及制造费用。而当下，排名前两位的闻泰和华勤地位稳固，出货量远超后面竞争对手。

二、ODM厂商龙头地位稳固

在2015-16年中，手机ODM领域，无论从出货量，还是从明星机型占比这两个指标来看，闻泰科技均为市场第一。但公司也并未止步于此，与高通合作，基于高通骁龙835 平台，进军基于移动平台的笔电领域，开拓新蓝海。同时，汽车电子、VR&；AR设备虽然目前量不及智能手机，但基础原理及生产工艺对于闻泰没有难题，待市场成熟放量，公司在设计、生产及客户三方面卡位优势良好。

三、投资建议

看好未来闻泰手机ODM量价齐升，笔电开拓新蓝海。目前消费电子ODM行业集中度有限而核心玩家已定，闻泰未来3年量价齐升趋势不可挡；同时随着量的增长，零部件采购比例提升，带来供应链收入及利润贡献增加。其次，闻泰战略清晰。一方面横向扩品类，另一方面往上游扩展，提升毛利率。同时，消费电子ODM出货量及更新频次都高于家电，闻泰科技理应享受比家电ODM兆驰股份(3.26 +5.16%,诊股)更高的估值。预计公司17-19年可实现净利润7.3亿（其中闻泰科技5.3亿，非经常性损益2.4亿，徐州中茵及黄石中茵房地产业务亏损0.4 亿）、7.05亿、8.74亿。给予地产业务10亿市值，给予闻泰科技6个月合理估值35-37倍估值，合理市值195.5-206.1亿市值，对应目标价30.69-32.35元，维持买入评级。