曾经市占率第一，如今股价不足一港元！都市丽人全年净亏近13亿

自2015年门店数量达到8058家最高峰后，都市丽人门店数量逐年减少，截至2019年末仅为5970家。同期，其员工数量也从8800名降至3530名

《投资时报》研究员 卓玛

都说服装是女人的铠甲。最近几年，随着女性消费意识的转变和对自身关注度的提高，女装市场也迎来较大变化，对女装企业也提出了全新要求，能适应这种变化的企业得以在新的市场条件下继续经营，而不能迅速进行自我调整的企业将会面临较大的危机。

日前，知名女性内衣品牌都市丽人（中国）控股有限公司（下称都市丽人，2298.HK）发布了2019年全年业绩公告，全年实现营业收入40.82亿，同比下降19.91%；归属于母公司股东的净利润为-12.98亿，同比下降443.13%；毛利率则从2018年的41.7%下降至22.6%，近乎腰斩。

曾几何时，都市丽人依靠高性价比的产品迅速占领市场，一度在女士内衣和睡衣品类零售市场中排名第一，但因错失了在2015年左右开始兴起的无钢圈文胸市场而逐步走向没落。都市丽人当然也尝试过自救，但就市场表现看，似乎并未取得预期效果。

计提减值准备近12亿元

近日，都市丽人发布了2019年全年业绩公告。报告期内，该公司实现营业收入40.82亿元，同比下降19.91%；归母公司净利润为-12.98亿元，同比下跌443.13%。这也是都市丽人自2011年上市以来交出的最差业绩。

都市丽人表示，2019年巨亏的主要原因在于一次性大规模计提减值准备，包括将难以销售的旧存货一次性计提减值准备7.38亿元，豁免客户拖欠款3.27亿元并计提应收账款减值准备6866.5万元。另外还有关闭亏损店铺带来的押金没收及员工遣散成本和店铺装修费合计5177.6万，共计11.85亿元。

从收入构成上看，都市丽人的收入主要源自贴身衣物产品系列，包括文胸、内裤、睡衣及家居服、保暖服、其他等五类，2019年分别实现营业收入18.72亿元、7.46亿元、5.78亿元、3.58亿元和4.03亿元，分别占总收入的45.9%、18.3%、14.1%、8.8%和9.9%。

都市丽人2019年收入构成

数据来源：公司2019年年报

《投资时报》研究员注意到，文胸是都市丽人的主营产品，但近年来营收却波动较大。2015年—2019年，其分别实现收入22.70亿元、20.41亿元、22.86亿元、25.04亿元和18.72亿元，与此同时，其占总营收的比例分别为48.8%、45.2%、50.3%、49.1%和45.9%。2019年，都市丽人文胸收入占总收入的比重几乎又回到了2016年的水平，但营业收入却大幅低于2016年。

不只是营收下滑，都市丽人的规模也在萎缩。自2015年门店数量达到8058家最高峰后，其门店数量在2016年—2019年逐年减少，分别为7651家、7181家、7305家和5970家，5年合计减少2088家门店。同期，其员工数量也从8800名降至3530名。

规模萎缩背后，是其成本的增加和毛利率的下降。

2019年，都市丽人销售及营销费用为16.13亿元，同比增加9.6%，该公司表示“主要是由于折旧及摊销增加，及加强广告和促销活动所致。”同时，一般及行政费用也增加了16.7%至3.04亿元。

营收的下降和成本的增加进一步挤压了都市丽人的利润空间。报告显示，2019年都市丽人的毛利率为22.6%，而上年同期为41.7%。都市丽人将毛利率的大幅下跌归结为“一次性撇减约7.38亿元的存货所致”，若撇除这特殊项目，则毛利率约为40.7%。

快速扩张后遗症

公开资料显示，都市丽人成立于1998年，旗下有包括“都市丽人” “欧迪芬”和“Freeday”等在内的多个品牌，产品包括文胸、内裤、居家服、保暖衣、袜子等品类。2014年，都市丽人登陆香港证券交易所上市。

一直以来，中国内衣行业的特点是市场分散且集中度低，在都市丽人出现之前，2012年左右，美国内衣品牌维多利亚的秘密正处巅峰期，彼时的中国内衣市场表现为两极化——要么是价格高昂的奢侈品牌，要么是街头摊贩的无名产品。都市丽人的出现弥补了中间阶段的市场空白，这也使其迅速成长起来，尤其是通过门店扩张迅速完成了市场占领。

从2011年开始，都市丽人进入高速增长期，并在2015年达到顶峰，短短5年时间，营业收入就从16.56亿元增长到49.53亿元，增长近三倍，同期归母净利润也增加了三倍有余，市值更是突破了180亿港元。

与此同时，都市丽人的门店数量也迅速增加，从2003年的50家门店，发展到2015年末的8058家零售店，达最高峰。其中6937家为加盟店，占比86.08%。

尽管如此，据Euromonitor在2015年6月的统计数据，彼时在中国内衣品牌市场份额排名第一的都市丽人，市场占有率也仅有4.2%。同期美国内衣品牌维多利亚的秘密在美国市场份额达19.2%，英国Mark&Spencer在当地市场份额达27.7%，日本华歌尔在当地市场份额也达9.8%，都市丽人的市占率仍与这些品牌存在较大差距。

更重要的是，迅速扩张带来的成本高企、存货积压等问题逐渐显现。

财报显示，2016年，都市丽人的营业收入同比下降8.9%至45.12亿元，归母净利润更是大幅下降55.2%至2.42亿元，同时库存存量达11.51亿元，而年末流动资产合计为30.19亿元，存货占其中的38.13%，应收账款占14.94%。存货和应收账款周转天数也不断延长，分别从2011年的58天和14天增长至2019年的105天和49天。

此外都市丽人的经营性现金流量也起伏不定，2019年的经营性现金流量已连续下降两年，净流出额达2.48亿元。另外，加盟店占比过高而零售和铺货能力良莠不齐，加上错过了2015年左右兴起的“无钢圈内衣”的风口，都市丽人口碑逐渐下滑。

股价一年跌八成

《投资时报》研究员注意到，除了都市丽人，自2016年开始，同为内衣上市企业的安莉芳控股（01388.HK）和汇洁股份（002763.SZ）均出现不同程度的利润下滑、库存高企、门店锐减的情况。但其仍能保持盈利状态，2016年至2019年上半年，安莉芳控股净利率保持在4%—21%区间，汇洁股份净利率保持在8%—13%区间。

而从人均消费额度来看，据艾媒咨询预测，2019年中国人均内衣消费支出约达57.5美元，仍低于部分发达国家。这或许给都市丽人未来发展提供了些许想象空间，而该公司也逐渐搭建起新的管理团队。

值得注意的是，都市丽人在2019年年报中表示，公司将于2020年涉足个人卫生业务，预计将生产优质口罩及抗菌贴身衣物产品，并于2020年第二季或下半年投放市场。此外，都市丽人表示还将推出空气消毒净化液和喷雾。不过，这一计划能在多大程度上实施到位暂且还需打个问号。

截至4月13日收盘，都市丽人报收0.98港元/股，较一年以来的4.94港元/股高点下挫80%，最新市值为22.04亿港元。

都市丽人自上市以来的股价走势（港元/股）

数据来源：Wind