百丽的“亲儿子“：滔搏运动，一天关3家店 ，也来香港上市了

2019财年时，滔搏国际的贸易应收账款周转周期为28.9天，宝胜国际为27天。而贸易应付款项周转周期则相对劣势，滔搏2019财年为9.9天，低于宝胜国际的15天。

2019财年一天倒闭3.76家门店

不过，看似稳健增长的亮眼业绩下，门店的变动数量却让人胆战心惊。2019财年时，滔搏的门店净增长量仅41家，而在2017、2018财年时，门店年内净增长的数量分别为621、697家。

滔搏国际的发展历史，可追溯至1999年。当时滔搏国际与首个品牌合作伙伴耐克签订了零售协议，在中国开始了早期的运动鞋服零售业务。

经过5年的努力，滔搏国际在全国扩张的零售网络已有明显成效。至2004年时，以进货金额计算，滔搏国际成为了耐克在中国最大的零售合作伙伴及客户。并在同年与阿迪达斯开始业务合作。

2006年时，滔搏国际的零售店已超过700家，而百丽国际收购滔搏便也发生在这一年。为补充自身在体育鞋服方面的短板，已有上市念头的百丽国际与关联人士对滔搏的业务进行了收购，并正式成为滔搏的控股股东。在此次上市前，百丽国际间接持有滔搏国际100%的股权。

此后的一年，百丽国际在港股市场上市，背靠百丽的滔搏也迎来了快速发展。至2012年时，滔搏成为了阿迪达斯在全球最大的零售合作伙伴。与此同时，滔搏的品牌组合逐渐多元化，彪马、The North Face、鬼冢虎、亚瑟士、添柏岚在内的多个品牌也都成为了滔搏的合作伙伴。

2018年3月，为了进一步建立广泛的销售网络，滔搏收购了拥有600多家直营零售店的Big Step,以进军都市运动鞋服市场。截至2019年2月28日时，滔搏在中国已有8343家直营零售店以及另外的1880家由下游零售商经营的门店，零售网络已遍及中国的30个省份和268个城市。

亮眼的业绩外衣

据弗若斯特沙利文数据显示，至2018年时，若以零售额计算，滔搏国际以375亿元的零售额成为了中国最大的运动鞋服零售商，所占市场份额为15.9%，市占率较第二名的宝胜国际(03813)高出4.3个百分点。且以进货金额而言，滔搏国际已成为了耐克、阿迪达斯在中国最大的分销商。

截至2019年5月31日，滔搏拥有8361家直营门店，其中99%为单一品牌门店，多达8281家。这类门店以所售品牌名称为店名，更有利于强化品牌形象。除了单品牌店之外，滔搏自2000年起开始新渠道的尝试，不断丰富品牌组合。2010年起，拓展至户外和运动时尚品类，并且逐步探索与开拓体育用品多品牌集合店经营模式，先后创建了TOPSPORTS运动城、TOPSPORTS多品店、TOPSNEAKER潮流集合店；2018年，收购FOSS品牌，进一步开拓自有渠道的品牌建设。

值得注意的是，在全面布局零售网络的同时，势头正猛的滔搏亦同步关闭低效门店以提升坪效，不过每年新开设的门店数量大于关闭门店数量。截至2019年2月28日止年度及截至2019年5月51日止季度，滔搏分別关闭了1374家和268家门店。

为了抢占年轻消费群体的心智，滔搏也在百舸争流中不断探索，除了涉足虚拟运动竞技，建立滔搏电子竞技俱乐部，还通过打造主题体验门店接触并吸引潜在消费者。

2019年4月，滔搏携手NBA中国和耐克，在北京开设北美以外目前最大的NBA专卖店。NBA北京旗舰店在中国大陆首次推出线下个性化球衣定制服务—“NBA ME”，NBA球迷们可以定制自己所支持的NBA球队的球衣。这间NBA亚洲最大旗舰店的揭幕，也被视为滔搏对运动主题门店新模式的尝试。

虽然滔搏旗下几乎囊括了所有一线运动品牌，但从2017-2019年的销售数据来看，耐克和阿迪达斯两大主力品牌的销售额几乎占到总销售额的90%。因此，滔搏的成功很大程度上也得益于这两大品牌在中国庞大的市场根基。虽然国外知名品牌在中国拥有较高的溢价，但高度依赖于外来品牌也给企业前景带来了诸多不确定性。

单从企业与品牌之间的合作关系来讲，滔搏的零售协议期限通常为1-5年，一旦无法及时与品牌合作伙伴续订现有的零售协议，或是耐克、阿迪达斯这两大品牌在国内的市场发生动荡，滔博的业绩无疑将受到巨大冲击。

从更宏观的角度来讲，在全球经济放缓、经贸局势纠葛不断的大环境下，国家政策的朝令夕改，市场局势的瞬息万变，让越来越多的国外品牌在中国市场的增长面临风险。

加之国外品牌在中国频频出现公关危机，前车之鉴有如在华为事件后股价累计下跌38%的加拿大鹅、辱华事件后中国市场收入持续下滑的D&G、“T恤事件”后股价暴跌22%的Coach母公司Tapestry等。消费者抵制行为的突然出现让不少国际品牌在中国遭遇“折戟”困局。对于严重依赖国外品牌的滔搏，种种不可预见的因素都让生死攸关的风险系数陡增。

为了缓解对耐克和阿迪达斯的依赖，近年来，滔搏也在不断打造品牌矩阵来优化品牌结构。目前除主力品牌外，滔搏也是PUMA、Converse、Vans等其他9个国际运动鞋服品牌的零售合作伙伴，但这些品牌的业绩表现却一直平平无奇，难以与耐克、阿迪达斯两大主力品牌相抗衡，起到分散风险的作用。

截至2017年、2018年及2019年2月28日止年度，以及截至2019年5月31日止3个月，耐克和阿迪达斯两大主力品牌的销售额分別占销售总额的90.0%、89.4%、87.4%和88.8%。从数据上看虽然占比正在缓慢下降，但仍牢牢锁定滔搏的命脉。

另一个值得关注的问题则明显是线上与线下的博弈。曾经，占据中国鞋履行业半壁江山的百丽，在受到电商冲击和盲目扩张门店的影响后，随着百货公司传统渠道的衰败也不断凋零。2015年，百丽国际的利润首次凸显出大幅度的下滑，失去了百货渠道优势的百丽，在连续几年业绩暴跌中摇摇欲坠，直至2017年7月，百丽国际宣布退市，从资本市场黯淡谢幕。

退市后的百丽认识到腥风血雨的资本市场给其带来的不利影响，也开始重视互联网经济带来的前所未有的挑战，开启了一系列新零售模式的转型及创新举措。然而在滔搏的IPO招股书中，关于电商的发展并没有占据显著位置。

与此同时，耐克、阿迪达斯等国外运动品牌，也正加快在市场的数字化转型，直接面向中国消费者销售产品。自2012年耐克正式入驻天猫，迄今为止耐克天猫旗舰店粉丝多达2091万。2018年的双11，耐克天猫旗舰店在开场仅一分钟成交额破亿，中午12时前突破10亿，全天销售额同比增长40%。在2018年双11“运动户外”的前十榜单上，耐克和阿迪达斯分别占据前二。品牌直接面对消费者显然也会分流滔搏线下卖场的销售额。

此外，虽然滔搏在规模和盈利上都表现亮眼，但作为产业链其中一环的中间商，其库存消化始终受制于上游供应商和下游客户的影响。也正是因为这种固有的局限性，使其不具有市场定价权，甚至缺乏对上游的议价能力，给毛利率带来了限制。

据滔搏的IPO招股书，其毛利率从2017年的43.2%降至2019年的41.8%。而2019年上半年，安踏的整体毛利率为56.1%，李宁的毛利率也达到49.7%。简而言之，论盈利能力，即使滔搏的盘子再大，也远不及牢牢掌握着产业链话语权的自主品牌。