格力不分红的四个“猜想”

十一年来首次不分红，格力电器(58.45 +1.41%,诊股)开盘几近跌停，市场议论纷纷，董明珠此举意欲何在？

仅如公告所言，留下224亿搞集成电路？

4月26日，格力电器开盘就几近跌停，日成交量超170亿，创下历史新高。何以至此，要从格力电器昨日晚间披露的2017年报说起。

昨日晚间格力电器披露的年报数据显示，格力电器2017年实现营业收入1482.9亿元，同比增长36.92%；实现净利润224亿元，同比增长44.87%，基本每股收益3.72元。

然而，营收利润双双创下新高的格力电器，却一反常态选择了不分红。

从格力电器历史分红数据上来看，自1996年上市以来总共实施现金分红19次，只有3次未分红，分别是1996年、2006年和2017年，自上市以来累计现金分红417亿元，分红率达40.96%。

格力电器为什么不分红？在2017年年报中的解释是：“公司从实际经营情况出发，为满足资本性支出需求，保持财务稳健性和自主性，增强抵御风险能力，实现公司持续、稳定、健康发展，更好地维护全体股东的长远利益，公司2017年度不进行利润分配，不实施送股和资本公积转增股本。

根据2018年经营计划和远期产业规划，公司预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资本性支出较大，为谋求公司长 远发展及股东长期利益，公司需做好相应的资金储备。公司留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级，以及智能装备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广。”

根据格力电器前两年的分红来看，分红约占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率70%左右，在2017年净利润增长44.87%的同时，这一次的分红金额为0。

图片来源：格力电器2017年报

年报中给出解释投资者们似乎并不买账，格力电器年报发布隔天从开盘就一路大跌，最终收盘跌幅达8.87%。

猜想一：旧事重谈，董明珠失“芯”于人？

今天，网上一个段子火了：

研究员：领导，我发现了一个只有10多倍市盈率的高端装备、智能制造、半导体、电动车行业龙头股！

投资总监：在核心池吗？不在的话赶紧入池！代码多少？

研究员：000651（格力电器）……

4月25日晚在长江证券(6.20 -1.12%,诊股)组织的电话会议上，格力副总裁兼董秘望靖东透露称“中兴通讯(30.65 +0.62%,诊股)事件对我们的触动是非常大的，也让我们开始反思我们的自控能力到底有多强……今年我们要加大在集成电路方面的投入。”

有机构投资者当场提出：格力每个季度的现金流都是正的，即使分红也不会影响后面的资本支出。

事实上，早在2016年，就有格力要自己做空调芯片的说法；而在2017年，董明珠还表示格力手机亦将搭载自研芯片，其甚至还表示苹果的创新均基于软件，近年不思进取，格力有望在硬件上追近苹果。

然而，翻阅格力电器年报，我们发现，偌大的一张年报：芯片两字一次未出现，而集成电路一词，也仅仅出现了一次。

（格力财报唯一出现集成电路的地方）

事实上，格力电器一直对自身研发实力异常推崇，其兴建研究所，大批量申请专利，并在智能设备制造上花样繁出。然而格力电器自描述的大量创新，仅限于压缩机技术与电路，通讯软件技术等，于芯片与集成电路等高精尖技术几乎毫无建树。

中兴事件是一记警钟，但是否在各行各业都要自行研制“国民芯片”还有待商榷。中兴事件的发生也不过月余，如果只是因此而做出的决定是否过于仓促了些？

猜想二：扩张+堵漏，格力梦回2006

不得不提的是，2016年，格力电器在董明珠主导下发起了对珠海银隆的收购。但在当年10月的格力电器临时股东大会上，以中小股东为代表的格力投资者否决了多项议案，包括珠海银隆收购及配套募资的草案（修订稿）。

在2016年12月，董明珠宣布将以个人身份投资珠海银隆。根据企查查数据显示，目前董明珠为银隆新能源股份有限公司第二大股东，持股比例为17.46%。

今年1月，有媒体报道称，多位具有格力背景的高管已经就任珠海银隆核心业务分管副总裁。

根据格力电器的2017年报显示，2017年度格力与珠海银隆发生的日常关联交易总金额为19.42亿元。

4月25日晚间，格力电器发布了与珠海银隆新能源有限公司（以下简称“珠海银隆”）的关联交易公告。公告称，2018年，格力预计与珠海银隆发生销售、采购产品等日常关联交易的总金额不超过15亿元。

去年珠海银隆业绩不乐观，2017年，珠海银隆实现营业收入87.52亿元，净利润为2.68亿元，在营收略增的情况下，净利下滑近七成。远低于2016年格力计划收购时作出的业绩承诺。

美的集团(55.17 +0.07%,诊股)、海尔集团连续实施跨国并购，企业规模迅速扩大，格力电器此次不分红留下更多的资金储备，不知是否也是出于未来进一步扩张计划的考虑？

11年前，格力电器上一次不分红时，给出的原因是需要大量资金来补充公司营运资金。

图片来源：格力电器2006年年报

值得注意的是，在格力电器2017年度的合并报表中，期末现金及现金等价物余额较上一年度减少了70%，由713亿减少到213亿，减少了近500亿。而在现金流量表中，关于投资活动产生的现金流量净额这一项为-622亿。年报中，格力电器对此给出的解释是该项变动主要是定期存款投资增加所致。

图片来源：格力电器2017年报

事实上，再度翻阅未分红的2006年年报，不难发现格力电器扩张的痕迹。

与2006年相比，2007年，格力电器的应收票据、应收账款、存货全部以等于或超过30%以上的增速提高。另外，2007年格力电器的再建工程数据比2006年提高321%，相比2008年高出101.4%，包括长期摊销费用较2006年提高165%——这些异常数据均说明，格力在2006年有意识加大投入并扩充战线。

猜想三：多元化业务受阻

2017年，空调占据格力电器八成以上营收份额，全年营收1234.09亿元，增长40.1%，占公司总营收的83.22%。

根据年报数据来看，格力电器目前除空调外，多元化占比仍然较低。尽管过去一年格力智能装备全年营收21亿元，增长了12倍，但占公司总营收只有1.43%。格力的小家电产品期内营收为23亿元，增长了33%，占总营收为1.55%。

图片来源：格力电器2017年报

事实上，从17年3月份后房地产市场随着政策的调控降到冰点，1—11月份同比仅增幅7.5%。依附于房地产市场火爆带来的空调销售，在房地产市场遇冷后，或在2018年增长乏力。考虑到空调销售对格力电器营业收入占比，此时大规模投入关于空调芯片的研发似乎并不是件理智的事情。

从年报中，我们不难发现，格力的业务条线繁多而不精。

根据年报，格力将在三个大领域发展，包括智能装备、智能家居与新能源，其中智能装备包括工业机器人(13.46 -0.81%,诊股)、数控机床、视觉检测设备、自动化流水线、物流仓储、伺服电机等多条线；智能家居又包含智能连接、智能交互、智能感知、智能云平台、智慧能源(5.08 +0.00%,诊股)管理系统、人工智能等。

而在多业务条线并进的前提下，格力又没有以负债扩张的习惯，致使其以未分配利润投入资本的方式进行扩张。

有意思的是，同样在2006年，格力电器资产负债表中的短期负债科目接近零，而在2007年加大扩张阶段，格力的短期负债科目直接下降为零。

简单来说，董小姐不愿借钱，只能拿家底填窟窿。

猜想四：不满现有股东结构？

截至2018年3月31日，格力电器的股东户数为435,187户，较上期增长21.77%。

统计显示，2017年底共有超过1000家机构持有格力，占总股本的15.9%。到今年一季度末，共计有504只基金持有格力电器股份，占总股本的7.59%，持股市值超过200亿。其中易方达消费行业股票型证券投资基金，持有32,405,244股，占流通股比例0.5387%，居于首位。

此外，前十大股东中，证金公司在2017年四季度大幅加仓了格力电器1.73%股份，持股比例升至2.78%；前海人寿-海利年年产品减持约1%股份，持股降至3.01%。格力集团和格力电器董事长董明珠的持股均没有变化。

按照往年的分红比例测算，格力电器每年的股息率都超过了4%。每年的高分红，成为了格力电器的一个传统，也让格力成为了各大基金的重仓股。这次不分红，明显在各大机构的意料之外，在昨日长江证券组织的电话会议上有机构投资者当场表示，“完全不分红对我们的冲击实在太大了，就算不分那么多，分几十亿行不行？”。

有人翻出了2016年10月28日格力临时股东大会上，董明珠说过的话：

“我5年不给你们分红，你们又能把我怎么样？”

“格力人从1个亿、从1%利润都没有甚至亏损的企业做到今天，达到13%的利润，是靠你们来吗？”

话尽管难听，但是2017年4月26日，格力的大手笔分红甚至一举超越第一股贵州茅台(1175.80 -1.19%,诊股)，创出公司历史新高，业界堪称“石破天惊”。

而2017年全球硬科技创新大会上，董明珠还说过：

“如果有人买格力股票的话，会很高兴，因为（格力）五年的时间分红接近400亿。一个好的上市公司就是要坚守为股民分红，为国家多缴税，为员工创造好的福利。”

话虽然好听，事实上就是今年格力不分红了。

在微博上有网友表达了自己对格力电器不分红的不满情绪。甚至有网友戏道“还是美的好、格力不顾小股东利益”。

根据美的集团公告，该公司2017年营收为2407亿元，增长51.35%；净利润为172亿元，增长17.7%。 美的的分红方案是每10股发放12元现金分红，共计79亿元。