TCL科技2019年年报体检：净现比亮瞎眼，资本开支辣瞎眼

TCL科技总部位于广东省惠州市，公司无实际控制人。

2015年的时候，公司各产品和服务的营收占比如下：

到2018年，各业务营收占比如下：

其中，TCL电子、华星光电和家电集团的营收占比均大幅提高，TCL通讯占比则大幅下降。

也就是在这一年，TCL完成内部资产梳理，48亿元剥离家电和全部非核心业务，上市公司仅保留华星光电和金融创投，从杂货铺变身面板巨头。

2019年公司产品分类大幅简化为两大品类，各自的营收占比如下：

公司现金收入比还可以

（其中黄色字体部分分别为五年均值和三年均值，下同）

由于公司2018年底剥离电视等业务，营业收入成长数据失真，我们重点看一下现金收入比，这项指标近五年均值为114%（参考值117%），虽然不算强势，但在A股上市公司中还算可以。

公司净现比十分彪悍

公司近五年净现比均值高达280%（参考值100%），将现金留存在公司内部使用的话语权极强。

公司核心业务盈利能力极弱

公司核心利润远低于净利润，五年中有两年为亏损，刚刚过去的2019年就是其中亏损的一年。

公司资本开支浩大

TCL科技应收票据及应收账款、存货、应付票据及应付账款等绝对值巨大的项目2019年均大幅降低，但因有业务剥离，前后对比意义不大。

公司最引人注目的是像京东方一样浩大而持续不断的资本开支，单2019年就花掉202.9亿元。各年停不下来的资本开支，也令公司虽然经营现金流不错，但自由现金流始终为巨额负值。

面板行业这种技术更新换代极快的行业，迫使参与者必须不断地投入研发，上马新的生产线。以TCL科技为例，目前有布局的就有第6代LTPS-LCD显示面板生产线、第8.5代TFT-LCD生产线、第11代TFT-LCD新型显示器生产线等，不得不持续投入巨资。

最后看一下分红。TCL科技的分红实在是太拼了，以2019年为例，公司扣非净利润仅2.4亿元，却拿出13亿元来分红。公司36.58亿元的净利润中，有14.19亿元为非流动资产处置损益，11.7亿元为政府补助。分红的钱就是这么来的。

2019年公司销售毛利率、净资产收益率均大幅下滑，销售净利率则持续提升，具体趋势图如下：

小结：

TCL持续的巨额资本开支令人想起投资大师芒格讲过的一个段子：有这么两类企业：第一类每年赚12%，你到年底可以把利润拿走。第二类每年赚12%，但所有多余的现金必须进行再投资——它总是没有分红。这让我想起了那个卖建筑设备的家伙——他望着那些从购买新设备的客户手里吃进的二手机器，并说：“我所有的利润都在那里了，在院子里生锈。”我们讨厌那种企业。