公司2019年前三季度收入增速15.8%,归母净利润增速9.8%,符合我们的预期,收入增速高于归母净利润增速主要归因于降杠杆推进引致少数股东损益大幅增加。2019年前三季度公司实现营业总收入9736亿,同比增长15.8%,实现归母净利润300亿元,同比增长9.8%。其中19Q3单季实现营收2882亿,同比增长14.6%,实现净利润96.7亿,同比增长18.5%。
地产业务结算释放大量收入利润。分业务来看,房建业务实现营业收入6018亿,同比增长15.3%,占比较去年同期降低0.39个百分点至61.8%,毛利率下滑0.4个百分点至5.5%;基建业务实现营业收入2208亿,同比增长14.3%,占比降低0.32个百分点至22.7%,毛利率同比降低0.5个百分点至7.9%;房地产实现营业收入1450亿,同比增长22.8%,占比提升0.79个百分点至14.9%,毛利率同比降0.5个百分点至32.0%,仍然维持30%以上较高水平,毛利润贡献比例提升1.4个百分点至45.8%;勘察设计实现营业收入64亿,同比增长14.6%,毛利率同比增加0.7个百分点至17.3%。
前三季度综合毛利率小幅微降0.06个百分点,期间费用率(含研发费用)提升0.06个百分点,地产业务存货跌价准备转回转销带动资产减值减少,综合影响下净利率微增0.02个百分点,但少数股东损益大幅增加使得归母净利润率降低0.17个百分点。2019前三季度公司综合毛利率为10.4%,同比下滑0.06个百分点,主要系建筑和地产业务毛利率均有一定下降所致。加回研发费用,期间费用率同比提升0.06个百分点至3.59%,其中销售费用率为0.3%,同比小幅增加0.02个百分点,主要系地产销售加大广告投入费用同比增长24%所致;管理费用率降低0.04个百分点至1.9%,研发费用率为0.59%,同比增加0.44个百分点;往来折现减少、保理手续费计入投资收益使得财务费用率同比降低0.37个百分点至0.78%。公司资产及信用减值损失占营业收入比重同比减少0.2个百分点至0.07%,综合影响下净利率提升0.02个百分点至3.59%,但前三季度产生少数股东损益141亿元,同比增长33.7%,使得归母净利润率降低0.17个百分点。
业务规模增长叠加降杠杆、支持民企清欠工作,经营性现金流出增加。公司2019前三季度经营活动现金流量净额为-1067亿元,同比多流出417亿元。前三季度收现比113%,较去年同期提升12.6个百分点,公司应收票据及应收账款较18年末减少156亿元,考虑到会计准则调整,(合同资产+存货)增加947亿元(调整18年末数据),(预收款+合同负债)减少231亿元,长期应收款减少1145亿元,其他非流动资产增加1441亿元;付现比128%,同比大幅增加19.7个百分点,主要系公司持续推进减负债降杠杆和民营企业清欠工作所致,其中应付票据及应付账款较18年末减少236亿元,预付款增加4.33亿元。截至9月末,公司资产负债率较18年末下降0.9个百分点至76.0%。
在手订单充沛,建筑行业集中度持续提升,地产业务土储优质操盘能力强,具备强扩张能力。19年前三季度公司建筑业务新签合同额1.77万亿,同比增长6.3%,其中房建业务新签1.44万亿(同比+17.2%),基建业务新签合同3219亿元(同比-24.8%),降幅较上半年收窄12.6个百分点,勘察设计新签合同86亿元(同比-1.9%)。公司房屋施工面积占比逐年提升,从09年至19年6月末已提升7.2个百分点至11.7%,存量经济下,龙头效应不断凸显,当前施工景气度较高,公司凭借绝对优势可有效抢占房建业务头部订单,有望实现质、量齐升。地产业务1-9月实现销售额2699亿元(同比+30.4%),销售面积1568万方(同比+16.2%),其中中海地产(含中海宏洋)销售额同比增长28.2%,开启扩张之路,且兼顾高利率水平,中海19年6月末净负债率约为31%,未来具备较强扩张能力。截至19年9月末,公司地产业务土储充足,约为9695万方,是18年销售面积的4.7倍,且存货超六成集中在一线和省会城市,具备优良市场环境。
三季报:景旺前三季度营收45.3亿元,同比增长24.5%,归属于上市公司股东的净利润6.3亿,同比增长0.35%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.7亿元,同比下降4.7%。
Q3营收同比增长23%符合预期,新厂整合致毛利率环降1pct。公司Q3营收16.8亿元,同比增长23%,主要系江西景旺二期项目产量增加及合并景旺柔性收入(上半年1.52亿)所致。由于景旺柔性处于整合阶段,且硬板下游消费电子景气度不高,导致综合毛利率由19Q1的29.9%下降至19Q3的26%。
营运质量优良。前三季度经营性现金流净额7.6亿元,高于同期归母净利润6.4亿,与净利润表现匹配度高。存货周转率由去年同期的2.88小幅下降至2.76。固定资产周转率由去年同期的2.67降至1.86,主要是由于固定资产较去年同期大幅增加,系江西二期项目投产转固及去年四季度并购景旺柔性(6.7亿资产)所致。公司为国内线路板行业精细化管理龙头,良率、成本控制都保持业内领先。2013-2018年,公司产能利用率达86%-95%,表明景旺电子的资产使用效率、产品与资产匹配程度高。
加码研发初见成效,聚焦汽车电子与5G创新周期技术储备。上半年公司研发投入2.13亿元,同比增长26%。公司紧跟5G创新周期,在“5G高频天线板加工技术、高速板加工技术、功放用高频板加工技术、5G相关埋阻加工技术”等已实现技术储备并形成批量生产能力。在汽车电子领域公司也进行了积极的研发储备,实现了“ADAS系统用77G毫米波雷达微波板加工技术、ADAS系统用软硬结合板技术、新能源汽车用埋铜块技术”的量产能力。上半年,公司已进入中兴等核心通讯设备商供应链。
智能工厂优势显现,景旺柔性利润率仍有改善空间。分厂区来看,江西景旺厂区(PCB板)营收7.23亿元,同比增长47%;净利润1.40亿元,同比增长67%,智能工厂运营效率与盈利能力远好于其他工厂。珠海双赢(FPC板)营收1.52亿,净利润-0.43亿,拉低上半年毛利率及净利润表现,目前仍然处调整期。
下调盈利预测,维持买入评级。由于三季报毛利率略低于预期,将2019/2020/2021年归母净利润预测从10.8/13.3/16.4亿元下调至9.9/11.7/14.3亿元,2019/2020PE仅28/24X,看好公司软板业务盈利潜力,维持买入评级。
风险提示:景旺柔性盈利提升不及预期,通信新品订单不及预期。
绿地控股 2019年前三季度实现营业收入 2,940亿元,同比增长 26%;实现归属母公司净利润 118亿元,同比增长 33%; 净资产收益率 16.02%,同比增长 2.53个百分点。 2019年前三季度公司实现销售额 2,346亿元,同比有所下降,地产结算平均毛利率为 26.5%;新增土地储备权益建面 1,320万方,加强了重大战略性项目落地。 考虑到公司结算资源充足, 大基建、大金融、大消费板块协同发展加速,我们维持预计公司 2019-21年 EPS 分别为1.15/1.38/1.67元,对应 19年 PE6.5倍, 维持买入评级。
支撑评级的要点 经营业绩稳健增长, 质量效益持续改善。 2019年前三季度公司实现营业收入 2,940亿元,同比增长 26%;实现归母净利润 118亿元,同比增长 33%;
净资产收益率 16.02%,同比增长 2.53个百分点。 19年前三季度公司毛利率和净利率分别为 14.4%和 4.0%, 分别较上年下降 0.6及上升 0.2个百分点。 截至报告期末,公司预收账款达 3,815.5亿元,同比增长 19.3%,覆盖 18年地产 营收 2.36倍,较 19H1提升 0.13倍, 业绩保障性增强。
回款改善结构优化, 加强重大项目落地。 2019年前三季度,公司实现合同销售金额 2,346亿元, 合同销售面积 2,117万平方米, 同比有所下降;实现回款金额 2,045亿元,回款率 87%,同比提升 5个百分点,回款质量明显改善。
2019年前三季度公司累计新增项目 82个,新增权益土地面积 1,320万平方米,权益计容建筑面积 2,624万平方米,权益土地款 649亿元。
地产与科技双向赋能, 实现产业协同发展。 大金融、大消费、康养、科创等继续丰富产业内涵,提升竞争能力, 协同效应进一步增强。 2019年前三季度, 公司大基建、大金融、大消费、康养、科创等板块快速发展,其中基建业务实现营业收入 1,389亿元,同比增长 38%,成为公司业绩增长的重要引擎。大金融板块实现累计募资 36.9亿元, 利润总额 23亿元。
大消费方面, 签约客商 22家,新开展馆 3家,开展采购对接活动 5场,举办消费零售体验活动 20场。 同时,公司与华为、中兴通讯、阿里进行全面战略合作,携手布局“地产+科技”重大项目。
杠杆率进一步下降, 现金流保持健康。 2019年前三季度公司资产负债率和净负债率分别为 88.3%、 173.0%,分别同比下降 1.0及 18.9个百分点,资产负债结构继续优化。 良好的销售回款和融资,使得公司的现金流状况改善,经营性现金流净额 91亿元, 连续 14个季度为正。
估值 我们维持预计公司 2019-21年 EPS分别为 1.15/1.38/1.67元,对应 19年 PE6.5倍, 维持买入评级。
原创文章，作者：朱 瑞，如若转载，请注明出处：http://gphq.6ke.com.cn/?p=1265
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