股市打新一直被视为“稳赚不赔”的生意，不少长期专注于股票打新的投资者获取了不错的收益回报，更有不少私募专门成立基金来进行打新。从港股打新，到今年火热的科创板打新，不乏很多产品在低风险情况下获得了中等偏上的收益。除了打新外，资金对次新股的追逐也是十分激烈，次新股也往往较发行价格上涨数倍。

虽然A股打新被视为无风险套利，但是近期新股不败的神话已经被打破。近期上市不久的久日新材、昊海生科成为科创板首只破发新股，此前也有渝农商行上市首日仅开盘30分钟即开板，被股民称为“史上最惨新股”。

科创板打新稳赚不赔或已成为历史，厚石天成总经理侯延军对此表示，打新不能作为一个投资逻辑和策略，虽然这里的无风险收益获取相对容易，但是打新只是我国资本市场制度下的一个政策套利的工具，可以参与，但不能作为长期投资策略。

科创板首现盘中破发个股，高估值是杀跌主因

科创板上市交易以来行情火爆，前期参与科创板打新的私募也是回报颇丰，据测算，有私募在前几轮科创板打新中获利过亿，但是近期上市的科创板新股却一改往日的兴盛之势。

7月22日首批上市的科创板个股首日平均涨幅为139.55%，更有安集科技上市首日股价涨幅高达400.15%。而11月以来上市的10只科创板股票上市首日的平均股价涨幅回落至46.31%，并且仅有11月5日上市的普门科技当日股价上涨115.71%，其余9只个股股价在上市首日均未翻倍，不仅如此，更有久日新材上市首日涨幅仅录得6.42%，创出科创板上市以来首日最低涨幅。

科创板在10月6日更是首现个股破发，也就是股价跌破发行价，两只破发个股分别是上市刚6个交易日的昊海生科与上市仅两个交易日的久日新材。11月6日，昊海生科股价低开1.48%，报88.53元/股，跌破发行价89.23元/股，成为科创板首只破发个股。

久日新材上市以来的第2交易日股价就低开低走，最低探至66.01元/股，收盘报66.35元/股，跌破发行价66.68元/股。

发行价格偏高是久日新材、昊海生科率先破发的主要原因，这两只股票此前均在其他市场上市交易，港股昊海生物科技目前股价在45元左右，而昊海生科的首发价格89.23元，相较其港股贵了两倍；而久日新材此前在新三板上市，在科创板上市之后贵了6倍。从科创板新股首月表现来看，不难发现高价股往往因不受游资偏爱，涨幅明显偏低。

科创板个股股价出现分化，市场逐步回归理性的趋势越来越明显，11月7日，首批科创板上市企业中的容百科技盘中也跌破发行价。

厚石天成总经理在接受私募排排网采访时表示，中国的资本市场一直存在供需不平衡，企业上市门槛高，估值高，随之也衍生出了目前的打新政策。在大部分时间，打新会获得相对明确的无风险收益，但是在市场低迷期，熊市期，新股上市就破发也不是什么新鲜事。但是科创板的破发最主要的原因就是估值过高，一上市就透支了若干年后的利益与预期。昊海生科这样的例子不是第一个，不是唯一一个，也不会是最后一个。

纯达基金表示，科创板在市场化定价基础上出现破发是正常现象， 在2009年至2012年的新股发行制度改革过程中，新股破发也常出现，而在市场化水平更高的港股，新股上市首日破发乃是家常便饭。因此，只要是市场化的询价定价机制，上市首日破发不可避免。再好的公司，如果定价过高，也会有个价值回归的过程。 破发其实对新股生态有着积极的影响，一方面，约束投行等机构在新股发行定价过程中更加理性，另一方面，有望改变新股炒作带来的投机恶习，让市场化定价机制充分发挥作用。

航长投资研究部向私募排排网介绍，近期新股破发原因可能有两个，一是IPO常态化，新股供给量大大增加。二是科创板板块性杀估值对打新资金的参与热情造成了较大伤害。后续是否破发取决于上市发行定价和市场流动性，但破发会成为A股常态。

圆融投资策略总监刘强表示，从过往市场来看，新股破发接连上演往往预示着股市底部的降临，但基于目前市场状况来看，市场虽然整体低迷，但A股向上动力依然存在。新股接连破发主要受两方面因素影响：一方面是市场整体扩容速度与市场存量资金不匹配，导致新股扩容明显超出了市场承受能力。另一方面，破发个股估值相对偏高，同时公司盈利预期与溢价不匹配，导致投资者对新股信心缺失。如果未来新股发行不回归合理估值水平，破发事件依然会延续。

沃隆创鑫投资表示，我国目前主板、中小板、创业板新股上市均是审批制，科创板虽然注册制但还不是真正意义上的注册制，加上之前新股上市后涨幅均相当可观，使得投资者习惯性认为打新股成为无风险的收益。而国外成熟市场均实行注册制，股票上市时的估值由公司基本面决定，新股破发是很平常的事情。近期连续出现新股破发情况，说明A股市场正在逐渐与成熟市场接轨，审批制过渡到注册制的预期越来越强，未来在我国大范围实行注册制后，预计该情况将更加常见。

“无脑”打新稳赚时代终结，私募降低打新收益预期

从今年以来科创板上市公司的中签名单来看，包括迎水投资、少数派投资在内的不少私募均积极参与其中，据私募排排网了解，2019年网下打新给少数派的带来九个点的收益，少数派认为后市科创板一二级市场的差价会缩小，但依旧会长期存在。

星石投资也表示，新股出现破发，并不意味着新股就不能打了，只是说明，打新可能不会再是一件无风险的事了；或许未来，无论是打新还是投资，都需要投资者练就一双“火眼金睛”，挑选真正优质的公司。

刘强认为新股破发势必会影响打新者的投资热情，但并不代表不能参与打新。从长远来看此次破发事件不仅可以推动A股市场发行向市场化、透明化的方向靠拢，还可以倒逼机构对公司估值趋向合理化，从而抑制市场炒作的行为发生。同时对于投资者而言也起警示作用，不要再盲目地相信‘新股不败’，要理性地把关注点放到公司基本面上来。

纯达基金业认为投资者打新仍然有望能够获取不错的收益.但打新对专业性要求将会更高,具体体现在对基本面研究的要求更高，需要深入了解公司和所处行业；考验询价机构的定价能力，掌握不同行业的估值方法对定价有指导作用；限制打新产品规模，对提升收益率有帮助。

沃隆创鑫认为投资者能继续参与打新，只是要更加注重公司的质地和发展潜力，打新前认真研究选择标的。可以根据主板、创业板、科创板等不同板块对公司上市基本指标的要求，结合对行业及公司的深入研究，选取价值在合理区间的股票打新。

航长投资研究中心认为无脑打新赚钱的模式已经难以为继，投资者打新决策应谋定而后动，更多从个股基本面和上市定价估值考虑，结合同行业同板块近段时间走势综合判断。

磐耀资产总经理辜若飞介绍，要适当降低科创板打新策略的收益贡献预期，因为但凡是接近无风险中高收益的策略很快会被资金填平，包括最近量化策略收益跑不出来也是同样的道理。但是对于股票多头策略来说，眼前最重要的事情是把握住四季度出现的战略买点，布局跨年度春季行情。