供大于需格局暂时不变，原油关注消息面刺激

原油供给相对充足

目前，美国原油产量保持1260万桶/日的历史高位，二叠纪连续两个月油井投产率超过100%，表明原油运输管道正逐步投入使用，原油运输压力有所缓解，运输成本降低，美国原油保持高产。OPEC方面，消息人士透露将在12月会议上削弱原油供应。我们认为，自7月份延长原油减产协议后，各国的原油产量变动不大，沙特依然是减产主力国，但其可让渡的市场份额已不断压缩，再次加大减产力度有限，而其他各国主观减产力度从7—9月份来看并不大，伊朗和委内瑞拉属于被动减产，但目前市场对于其逐步减少的原油产量已有所适应，更多的是地缘冲突导致的原油风险溢价。

美国炼厂检修期或已进入谷底

从需求端来看，目前为美国炼厂传统秋季检修期，炼厂产能利用率季节性下滑，但从目前85.2%的产能利用率来看，环比上周的83.1%上升2.1%。EIA最新数据显示，原油库存下降169.9万桶至4.33亿桶，炼厂产能利用率和汽油产量上升表明检修期或已进入谷底，后续产能利用率和成品油产量将逐步回升，原油库存也将小幅缓慢增长。对比历史数据来看，产能利用率目前虽然为季节性下滑的低点，但低于历史同期水平，表明原油需求仍然较弱。

全球宏观经济并未改善

10月，欧元区制造业PMI为45.7，与上月持平，其中，德国制造业下滑较为严重，制造业PMI为41.9，环比上升0.2，上升幅度较小，仍处于历史低位；美国Markit制造业PMI初值为51.5，环比上升0.4。虽然欧美10月PMI均有所回升，但欧元区PMI从年初至今一直处于荣枯线下方，美国Markit制造业PMI仅小幅高于荣枯线，ISM制造业PMI更是在9月进一步下跌至47.8，此次欧美PMI数据的小幅反弹并非意味着疲弱的全球宏观经济有所改善。截至10月12日当周，美国初次申请失业金21.2万人，环比上周减少0.6万人。美国就业市场数据虽然表现强劲，但从ISM制造业PMI的分项就业来看，已连续三个月下滑，制造业的萎靡引致劳工需求下降，劳动力市场动能正逐步下滑。10月密歇根大学消费者信心指数终值为95.5，初值为96，下调0.5，消费者对经济前景预期削弱。

IMF将2019年亚太经济增速预期下调0.4%至5%，将2020年亚太经济增速下调0.3%至5.1%，并指出全球政策不确定性、贸易措施扭曲，以及重要贸易伙伴国经济增长疲软等因素，使得亚太地区的短期前景正在不断恶化。

另外，据CME“美联储观察”，美联储10月降息25个基点至1.50%—1.75%的概率为93.5%，维持当前利率的概率为6.5%。10月30日，美联储FOMC将公布最新利率决议，从目前不太乐观的经济数据来看，市场预期降息概率较大。

原油运输指数跌幅有限

截至10月25日，原油运输指数为1185，由10月14日的高点1958大幅回落，跌幅39.48%，运费对油价的驱动减弱，但仍处于历史高位。对比往年运输指数，历年同时期直至年末，原油运输指数均呈小幅缓慢上升趋势，我们认为，虽然运输指数目前大幅回落，但下跌空间有限。

关注消息面对油价的刺激

从扰动事件来看，英国脱欧再次陷入僵局，预计脱欧将会延期，而延期日期尚未敲定。从中美贸易磋商来看，美国商务部称将自10月31日起对中国3000亿美元加征关税清单产品启动排除程序。特朗普表示，和中国磋商进展顺利，希望下个月能达成第一阶段的经贸协议，但特朗普的反复无常我们仍需警惕，也不排除利好消息传出。

整体来看，美国原油产量保持高位，OPEC通过消息刺激来传递产量减少的可能，但实质下降并未出现，原油供给相对充足。需求方面，由于全球经济增长放缓，致使原油需求走弱。供大于需格局暂时保持不变，原油价格区间振荡，关注消息面刺激对油价的拉动。